香飘飘(603711):24H1业绩承压,期待后续战略梳理成效

事件:香飘飘发布24年中报,24H1实现营业收入11.8亿元,同比+0.8％;归母净利润-0.3亿元,同比减亏1454万元。其中,24Q2实现营业收入4.5亿元,同比-7.5％;

   归母净利润-0.5亿元,同比亏损增加482万元。

   冲泡业务去库拖累营收,果茶增势良好。分产品,24H1冲泡实现营收6.14亿元,同比-2.1％,下滑原因是Q2属于冲泡产品淡季,且渠道库存较高,Q2仍处于消化库存的阶段。24H1即饮实现营收5.47亿元,同比+3.8％。上半年公司推出季节限定新品"夏杏金萱",取得良好的市场反馈;Meco如鲜果茶"家庭装"、"礼品装"在部分城市销售较好,叠加新渠道带来营收增量,共同推动Meco果茶上半年线下良好增长。由于公司电商策略调整,冻柠茶上半年的线上表现欠佳,线下增速较快。

   分区域,24H1公司的核心市场华东/西南/华中分别实现营收4.37/1.67/1.75亿元,分别同比+4.7％/-2.7％/+5.6％,华东大本营增长稳健。另外,24H1华北区域实现营收6752万元,同比+12％,系北方部分省份作为果茶的礼品装样板市场,取得较好的销售表现。

   分渠道,24H1经销渠道实现营收10.2亿元,同比+2.9％,增长原因是:1)公司加大经销商招募力度,24H1公司经销商数量同比净增244家至1775家;2)公司积极探索新渠道,24H1开拓餐饮经销商100家,加强布局冰冻化与自动售货机。24H1电商渠道实现营收0.94亿元,同比-25.1％,原因是公司调整电商策略。24H1直营实现营收0.40亿元,同比+26.4％,系公司在零售量贩渠道进展顺利,已与万辰等头部零食量贩店达成对接,合作的终端门店数量2万家。24H1出口实现营收0.10亿元,同比+15.3％。

   24Q2冲泡/即饮实现营收1.29/3.13亿元,同比-23.0％/-0.4％。核心市场华东/西南/华中分别实现营收1.52/0.72/0.61亿元,分别同比+2.4％/-6.8％/-6.1％。经销/电商/出口/直营分别实现营收4.0/0.2/0.05/0.11亿元,分别同比-2.2％/-50.1％/+21.0％/-40.7％。

   成本下降推升毛利率,收缩品牌费用投放。24H1/24Q2公司的毛利率分别为30.6％/25.7％,分别同比+2.7/+2.1pcts,毛利率提升主要系白糖、植脂末等原材料成本以及运费下降。24H1/24Q2公司的销售费用率分别为28.5％/35.6％,分别同比-2.7/-1.7pcts,主要系公司缩减品牌费用投放;24H1广告费/市场推广费分别同比-57.7％/-10.2％。24H1/24Q2管理费用率分别为9.3％/11.9％,分别同比+0.2/+1.2pcts,主要系公司股权激励费用增加。综上,24H1公司归母净利润减亏1454万元。

   梳理品牌发展优先次序,致力奶茶重回市场主流。24H1公司依然采取冲泡和即饮双轮驱动的发展战略,但是梳理调整了各业务板块的重要性。考虑公司的传统优势以及行业竞争格局,公司冲泡业务的重要性优先于即饮业务,未来将努力推动香飘飘重回奶茶市场主流。即饮业务内部亦做了重新梳理,Meco果茶优先于冻柠茶。销售团队方面,24H1公司调整了即饮销售团队的覆盖城市,使其聚焦在即饮产品更具增长潜力的城市,原冲泡团队调整为"全品类团队"。

   24H2冲泡业务预计推出新品,将原来的茶粉升级为原叶现泡,主要面向一、二线城市的消费客群,有望在打开冲泡营收成长空间的同时,助力香飘飘品牌形象的升级焕新。24H2Meco果茶将以"茶饮店之外的第二选择"的新定位,围绕"杯装"形态的便捷性与时尚感打造差异化竞争优势,预计将增加品牌费用投入。

   冻柠茶目前处于0-1的积累阶段,24H2将围绕"健康的冰爽饮料"的新定位,做好市场培育工作。

   盈利预测、估值与评级:考虑到消费环境与行业竞争情况,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至3.16/3.66/4.34亿元(较前次预测分别下调7.9％/9.9％/9.4％)。24-26年对应EPS分别为0.77/0.89/1.06元,当前股价对应24-26年PE分别为14x/12x/10x。公司作为中国杯装奶茶的开创者和领导者,重新梳理战略再出发,我们看好公司未来发展前景,维持"增持"评级。

   风险提示:新品增长不及预期,原材料价格大幅上涨,食品安全风险。