旗滨集团(601636):光伏玻璃盈利能力接近龙头水平,看好公司未来成长-年报点评报告

事件:公司发布23年年报,23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利156.8/17.5/16.6亿元,yoy+17.8/+33％/+39.4％,24Q1单季营收/归母净利38.6/4.4亿元,yoy+23％/+292％。公司计划23年现金分红金额8.83亿元(含税),分红比例为50.4％,对应4月25日收盘股息率为4.5％。

   光伏玻璃盈利能力大幅提升,电子/药用玻璃亏损加大

   分业务看,浮法/节能玻璃23FY实现营收90.66/27.8亿元,yoy+4％/+8％,公司披露口径下,浮法/节能玻璃单位售价79.5元/重箱、71元/平米,yoy-1％/+8％,浮法/节能玻璃销量11402万重箱、3919万平米,yoy+5.5％/+1％。光伏玻璃实现营收34亿元,同比增长114％,我们认为,营收增加主要受益于新增6000吨的名义产能。其他玻璃方面(原药用+电子口径)实现营收2.4亿元,同比下降8％,主要系下游竞争激烈价格有所下降所致。盈利方面,23FY公司综合毛利率24.99％,同比提升3.77pct,我们认为主要受益于原材料价格的下降及光伏玻璃毛利率提升。其中浮法/节能/光伏玻璃毛利率分别为27.2％/20.7％/21.55％,同比分别+4.2、-0.5、+13.5pct。随着光伏玻璃的产能规模扩大,对应盈利能力提升显著。药用+电子玻璃亏损有所加大。

   产能扩大,业绩弹性有望超预期

   公司23年完成5条光伏玻璃生产线(5*1,200吨/日)、1条浮法玻璃生产线(绍兴旗滨搬迁线1,200吨/日)、1条高性能电子玻璃生产线(150吨/日)以及1条微晶玻璃生产线(3吨/日)的点火。在建3条光伏玻璃生产线(3*1,200吨/日)、1条高性能玻璃生产线(65吨/日)。我们预计今年光伏玻璃业务放量较快,叠加盈利能力不断向头部企业靠拢,业绩弹性有望超预期。

   持续看好公司中长期成长,维持"买入"评级

   公司系浮法玻璃龙头,深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局,未来盈利成长性有望增强。根据23年经营情况及目前浮法玻璃价格,我们预计公司24-26年归母净利润19/24.6/27亿元(前值24-25年32.5/37.9亿元),对应PE10.5、8.2、7.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格超预期增长,下半年竣工端行情不及预期,公司扩产不及预期