洽洽食品(002557):Q2收入承压,静待旺季来临-中报点评

事件:公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收29.0亿元,同比+7.9％;归母净利润3.4亿元,同比+25.9％;扣非归母净利润2.8亿元,同比+41.8％。24Q2实现营收10.8亿元,同比-20.2％;归母净利润1.0亿元,同比+7.6％;扣非归母净利润0.6亿元,同比+7.1％。

   收入端:淡旺季差异显著,Q2收入略承压。分产品看,24H1瓜子/坚果分别实现收入18.5/6.6亿元,同比+3.0％/+23.9％,占总收入比分别为64.0％/22.8％。分量价看,24H1公司均价同比+1.4％。分地区看,24H1南方/东方/北方/电商/海外营收占比29.8％/30.0％/18.2％/12.5％/8.5％,同比-0.7％/+21.9％/+3.3％/+11.6％/+4.5％。从品类节奏看,考虑8-9月逐步进入中秋备货旺季,收入有望迎来环比改善。

   利润端:成本红利兑现,销售费用增加。24H1公司销售净利率为11.6％,同比+1.6pcts。其中,毛利率/销售费用率/管理费用率分别为28.4％/11.5％/5.2％,同比+3.9/+1.9/-0.2pcts,销售费用率提升主要系广告促销费用增加0.8亿元所致。分产品看,24H1瓜子/坚果毛利率分别为28.6％/28.7％,同比+4.5/+1.9pcts,成本红利持续兑现。24Q2公司销售净利率/扣非净利率为8.9％/5.7％,同比+2.3/+1.5pcts。其中,毛利率/销售费用率/管理费用率同比+4.4/+1.5/+2.0pcts,毛销差为净利率同比提升的核心支撑。

   盈利预测与投资建议。考虑传统渠道流量压力,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年收入为73.7/79.7/85.5亿元(前值75.9/84.2/92.8亿元),归母净利润为9.6/11.1/12.7亿元(前值11.1/13.0/15.0亿元),对应PE估值为13/11/10倍。参考可比公司,给予2024年18倍PE估值,对应合理价值33.91元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。成本改善不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧。