爱尔眼科(300015):老龄化下潜在需求广阔,全球化布局持续注入新活力-公司深度报告

公司是眼科医疗服务龙头,内生增长为核、外延并购开启扩张阶段。自2003年成立以来,公司通过提升单点医院的运营能力和优化业务结构,实现了老营医院营收和净利润的稳步增长,为扩大市场份额奠定了坚实基础。公司实施的"分级连锁"和"一城多院"策略,优化了服务网络的地理布局,实现了服务的横向和纵向深耕。通过并购基金模式,公司利用PE杠杆为体外医院的培育期提供资金支持,一旦医院成熟并达到业绩、质量和规范标准,便以合理的价格并入公司,有效增厚业绩并加速市场扩张。

   截至2023年底,公司在全球范围内拥有881家品牌医院、眼科中心及诊所,国内医疗网络覆盖32个省市,并通过"1+8+N"战略纵向延伸。

   公司业务全面推进,老龄化带动眼科医疗需求,老花眼、干眼症有望带来新的增长点。在屈光手术领域,公司率先在国内引入全飞秒激光手术系统和中央孔型ICL植入术等前沿技术,个性化精雕、ICL等高端手术占比不断提升有望提升客单价。在视光领域,丰富产品体系形成多元化格局,深入触及基层市场。随着人口老龄化的加剧,眼科医疗需求不断增长,特别是在白内障和老花眼治疗领域。目前,我国60岁以上人群白内障发病率超过80％,预计2025年患者人数将超过1.5亿。根据我们测算,预计到2030年,我国白内障手术市场规模有望达到541亿元,2023-2030年CAGR为13.23％。同时,老花眼治疗市场也展现巨大潜力,目前我国35岁以上人口中老花人群占比56.9％,达3.9亿,随着激光视力矫正、老花眼屈光晶体置换术等技术的发展,预计老花眼治疗市场将迎来快速扩张。公司在老花眼治疗领域也积极布局,通过收购欧洲眼科领域的领军企业ClínicaBaviera,成功引入前沿诊疗技术,并汇聚了一批资深专业人才。

   通过国际化战略和资源整合,全球眼科生态深度融合,为公司发展持续注入新活力。自2015年开启"境外之旅"以来,公司已在美国、欧洲和东南亚等地进行了战略布局。2017年,公司成功收购了欧洲最大的连锁眼科医疗机构ClínicaBaviera,S.A.,并入之后ClínicaBaviera发展迅速,2023年实现营收2.25亿欧元、同比增长21.97％,实现净利润3,746万欧元,机构数量增至108家。2019年,公司完成对ISECHealthcare的收购,进军东南亚市场。ISECHealthcare在新加坡、马来西亚和缅甸共经营14家眼科及全科诊所,2023年实现营收3.68亿元,同比增长19.66％。

   近期,ClínicaBaviera收购了英国Optimax集团,标志着公司正式进入英国市场,预计将进一步提升海外业务的占比和公司的全球竞争力。

   盈利预测:我们长期看好公司作为眼科医疗服务龙头的发展前景,在老龄化加速下,公司的全方位布局和不断拓展的战略将进一步巩固其竞争优势,"分级连锁"模式已趋完善,各细分业务表现强劲;加之全球化战略的深入推进,给公司带来新的增长动力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.52、49.97和60.36亿元,分别同比增长20.63％、23.33％和20.80％,当前市值对应PE分别为23.60、19.13和15.84倍。因此,我们给予公司"推荐"投资评级。

   风险提示:市场竞争加剧和宏观环境变化风险,发生重大医疗纠纷和事故的风险,管理及扩张不及预期风险,其他系统性风险等。