新乳业(002946):做长低温长板,向新质行,力求高质量发展-公司点评报告

事件:2024年5月21日,新乳业召开股东大会及投资者大会,公司回顾了2023年经营情况,就行业当前现状、公司2024年发展重心及战略规划等关键问题进行了解答,总结反馈如下:

   战略上,坚定五年规划目标,推进核心业务成长。虽然乳制品行业复苏不及预期,但公司在2023年的表现基本符合五年规划战略要求,2024年仍然根据五年规划要求,推进核心业务成长,努力实现收入持续增长,净利率加速提升。

   品类上,以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心重点品类,优化产品结构。公司坚持做深"鲜战略",2020-2023年公司低温鲜奶销售额实现高双位数增长,全国市场份额稳步提升。从具体产品上看:1)"24小时":2023年公司"24小时"高端系列同比增长近40％,2024年,公司将把"24小时"高端系列鲜奶落地到更多子公司,进一步提升高端系列产品占比。2)朝日唯品:唯品作为高端定位品牌,过去几年保持高速增长,BC双轮驱动,C端品牌力的提升成功转化为B端的溢价力,2024年公司对唯品寄予厚望。此外,低温鲜奶中的"今日鲜奶铺"打造国潮牛奶品牌,低温特色酸奶中的"活润"定位功能型高端酸奶、"初心"主打零添加,分别在交流会现场作为重点产品进行展示。

   区域深耕上,持续推动城市群策略,抓住渠道变革的红利,利用数字化平台进行赋能。1)城市群的不断拓展。城市群的数量增加,以及从核心城市向周边市场加速渗透,实现增量。2)抓住零食量贩等渠道的红利。2023年公司与零食量贩渠道建立了良好的合作关系,渠道增长显著。3)推进数字化的营销。公司结合本地生活的不同场景,加速了"鲜活go"本地数字化平台的推广和运用,2023年应用范围扩展至10家乳制品子公司,全平台年总销量超过200万单,同比增长超过20％。

   聚焦新质生产,建立具有相对优势的护城河。我们认为,公司从研发生产到供应链到终端服务的优化升级,建立起具有相对优势的护城河,实现在行业增长承压下的可持续发展:1)重视科技创新,助力新品研发。公司建立了"科技研究院+分子力量"的科技双轮驱动,形成科技创新平台与成果转化平台的有机结合,不断推出差异化新品,助力新品占比双位数的实现。2)全方位数字化转型,助力供应链效率提升和营销端成效显著。供应链方面,以数字工厂、PMC精益化管理与优化、奶源数字化为主,满足低温奶柔性生产需要,提升运营效率,完善了奶源管理的体系范围。营销数字化方面,推进"以用户为中心"的服务转型,"鲜活go"对业务的支撑力度明显提升,2023年全域数字化用户数突破1900万人,同比增长近50％,全年周期购用户复购率和留存率显著提升。

   行业虽存挑战,公司以"新鲜"为突破点,以新质生产优化赋能,盈利能力有望持续提升。我们认为,在乳制品行业需求持续弱复苏的态势下,公司建立了以"新鲜"为核心价值的品牌形象,并不断强化低温产品矩阵,品类结构处于提升态势,叠加当前原奶成本红利延续,毛利率有望呈提升态势。在供应链端,公司通过数字化升级进行供应链的创新及效率的提升,制造费用存在优化空间。此外,2024年非经常性损益预计较2023年会有所改善。整体来看,公司提升盈利能力的信心较强,有望实现行业承压下的高质量发展。

   盈利预测:我们预计公司2024-26年可实现归母净利润5.36/6.91/8.96亿元,同比分别+24％/+29％/+30％,当前股价对应2024-26年PE分别为17x/14x/10x,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全事件、市场需求不及预期、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、奶牛养殖疾病及自然灾害等