天新药业(603235):价格逐步回升,利润增长有望逐步恢复-公司事件点评报告

天新药业股份发布公告:2023年公司实现营业收入18.82亿元,较上年同期下降18.34％;归属于母公司所有者的净利润4.76亿元,较上年同期下降23.51％;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元,较上年同期下降24.07％。纵向延伸,B族维生素毛利保持稳定2023年VB1和VB6均面临降价压力,B族维生素产品收入16.5亿元,同比下降16.67％,但毛利率依然保持稳定,对比2022年,毛利率逆势提升了0.76个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸,不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产,并且有富余增量实现对外销售。

   VB1、VB6已逐步提价,利润增长有望恢复从2022年到2023年年中,VB1和VB6处于低价竞争状态,2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07％和17.92％。低价竞争也导致行业的经营压力扩大,2023年Q3开始,生产企业开始主动提价,到2024年4月初,国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平,随着价格的反弹,公司利润增长有望恢复。

   横向拓展维生素品种范围公司横向拓展至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种,为公司发展持续储备新品种,公司2023年研发投入1.12亿元,同比增长25.15％,研发费用率提升至5.95％。募集资金项目方面,预计一期3000吨VB5产能于2024年上半年达到预定可使用状态,一期500吨VA产能于2024年底达到预定可使用状态。

   盈利预测VB1和VB6是支撑公司业绩的核心品种,公司经历2023年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额,目前VB1和VB6国内价格已逐步回升,2024年业绩有望恢复,考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026年收入分别为22.33、24.26、27.15亿元,归母净利润分别为7.25、8.71、10.39亿元,EPS分别为1.66、1.99、2.37元,当前股价对应PE分别为15.6、13.0、10.9倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示VB1和VB6进入新竞争者风险,项目建设进度不及预期的风险,VB1和VB6价格变动风险及上游成本价格波动等风险。