嵘泰股份(605133):4Q海外爬产致利润承压,出海仍是后续重要看点

2023年业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:2023年实现收入20.20亿元,YoY+30.7％;归母净利润1.46亿元,YoY+9.2％;扣非净利润1.25亿元,YoY+23.5％。对应4Q23收入5.85亿元,YoY+19.4％/QoQ+13.2％;归母净利润0.31亿元,YoY-27.7％/QoQ-26.4％;扣非归母净利润0.25亿元,YoY+4.3％/QoQ-34.1％。业绩低于我们预期,主要系墨西哥新工厂爬产初期造成亏损。

   发展趋势转向与新能源业务双轮驱动,海内外业务同步高增。分地区看,年内销/外销收入分别为12.53/6.97亿元,同比+28.8％/+32.4％;分业务看,2023年汽车零部件/车用模具/摩托零部件/通用设备实现收入17.25/0.72/0.05/1.50亿元,YoY+28.6％/-1.6％/-34.5％/+89.7％。公司坚持"转向系统+新能源汽车"产品定位:1)转向业务,走向全球、走向高端,后轮转向业务通过客户验证,配套欧洲知名整车厂和国内头部新能源主机厂并量产交付;2)新能源:完善铝合金精密压铸件产品矩阵,23年铝合金产品出货量超过2,200万件,新能源业务收入占比已经提升至约24％。

   墨西哥工厂爬坡压低毛利率,汇兑受益和规模效益部分对冲负面影响。2023年毛利率/净利率22.2％/7.2％,同比-1.6/-1.4ppt;对应4Q23毛利率为18.2％,同/环比-5.7/-6.2ppt,净利率5.3％,同/环比-3.5/-2.8ppt。盈利能力显著下滑,我们认为主要系:2023年外销业务毛利率15.4％,同比-9.7ppt;墨西哥莱昂嵘泰1H23/2H23分别亏损-736.26/-4085.7万元。4Q23期间费用率同/环比-3.4/5.0ppt,主系:1)财务费用率YoY/QoQ-1.9/-2.5ppt,墨西哥比索相对美元贬值带来汇兑收益约750万元;2)规模效应带来费用摊薄。

   转向壳体龙头+新能源客户突破+墨西哥产能释放,增长动力充足。1)转向壳体:绑定全球龙头博世,从国内配套升级为全球供货,业务护城河深、增长确定性强。2)新能源:已成为比亚迪、长城的量产供货商,2023年末全球头部新能源主机厂电动皮卡订单开始爬坡放量。3)出海:我们预估公司墨西哥产能逐步释放,在手订单充足,期待产能爬坡带来收入增长与盈利修复。

   4)一体压铸:储备技术与设备,为长期潜力业务。

   盈利预测与估值由于新产能爬坡进展慢于预期,我们下调2024年净利润7.5％至2.7亿元,新引入2025年盈利预期3.8亿元。当前股价对应2024/2025年14.9/10.5xP/E。维持跑赢行业评级,同步下调目标价7.5％至31.9元,对应2024/2025年22.2/15.5xP/E,较当前股价有47.9％的上行空间。

   风险客户集中度较高;汇率风险;原材料价格上涨;业务拓展不达预期。