祥源文旅(600576):核心景区表现优异,业务结构大幅优化-2023年报点评

公司发布23年年报,归母净利润大幅增长。公司2023年实现营收7.22亿元(同比+55.81％),归母净利润1.51亿元(同比+670.72％),扣非净利润1.38亿元(同比+683.10％)。其中,04营收1.48亿元(同比+172.76％),归母净利润1,988万元(同比转正),扣非净利润2,299万元(同比转正)。

   收购整合进展顺利,核心景区表现优异。2023年,公司在对外收购和对内整合方面均取得良好进展。对外收购方面,公司于2023年8月战略投资四川雅安碧峰峡景区,收购雅安祥源80％股权,完成了川渝地区业务布局。对内整合方面,公司完成资产置换,将无线增值业务等相关资产置换为齐云山、黄山、凤凰古城等景区酒店、祥源茶业业务,形成了各业务的优势互补。合并完成后,伴随旅游市场整体复苏,碧峰峡景区接待人次及营业收入均创历史新高;百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞、齐云山在接待人次及营业收入创新高的同时,分别实现净利润10,332/2,132/1,916/795万元,业绩承诺实现率达185.53％/186.60％/164.30％/258.11％．四大景区业绩均大幅超过利润目标。

   业务结构大幅优化,盈利能力持续提升。2023年公司毛利率为51.96％,同比提升8.98pcts,销售费率／管理费率／研发费率分别为8.28％/11.36％/2.30％,同比一1.67/-2.91/+0.44pcts,净利率为20.96％,同比+16.72pcts,盈利能力大幅提升。2023年,文旅相关业务占比为71.77％,同比大幅提升28.59pcts。同时,文旅业务也从景交服务与智慧文旅拓展至茶叶销售、酒店服务、动物园,多样化程度大幅提升。未来随着公司整体业务结构不断完善优化,旅游收入多元化程度持续提升,公司的市场竞争力有望进一步增强。

   2024年随着旅游市场复苏和公司业务结构优化,公司业绩有望持续提升。

   我们调整预测,预计公司2024-2026年收入分别为10.77/14.56/19.03亿元,归母净利润分别为2.27/3.04/3.99亿元,对应EPS分别为0.21/0.28/0.37元,2024-2026年PE分别为29.15/21.77/16.57倍。维持"买入"评级。

   宏观经济复苏不及预期;

   旅游市场恢复不及预期:

   并购整合不及预期。