东方电气(600875):业绩符合预期,订单增速亮眼,分红比例提升

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入606.8亿元,同比+9.6％;归母净利润35.5亿元,同比+24.4％,扣非归母净利润25.8亿元,同比+8.2％。其中4Q23收入159.1亿元,同比+7.5％,归母净利润6.4亿元,同比+80.1％,2023年公司业绩符合我们预期。

   核电/燃机/煤电/电站服务板块增速亮眼,风电/水电/新兴成长板块下滑。分板块看:1)可再生能源:2023年公司风机销量同比增长32.6％,但受风机价格下行影响收入同比-11.1％至108.4亿元;水电收入同比-7.2％至23.1亿元,我们认为主要系常规水电收入下滑所致。2)清洁高效能源装备:核电/燃机/煤电业务收入分别为29.0/37.9/139.0亿元,分别同比+41.1％/+107.0％/+28.7％。3)工程与贸易:营收同比+14.1％至120.2亿元,其中工程总承包板块同比+31.0％。4)现代制造服务业:同比+27.0％至53.8亿元,其中电站服务板块同比+48.7％,我们认为主要受火电"三改联动"需求带动。5)新兴成长产业:营收同比-19.5％至88.4亿元,我们判断或受节能环保装备需求下滑影响。

   盈利能力提升,提高分红比例回馈股东。公司2023年毛利率(不含利息支出及手续费)及净利率同比+0.8/+0.7ppt至17.3％/5.9％。剔除财务公司金融业务影响后,公司2023年经营性净现金流为24.9亿元。公司预案2023年分红比率为41.7％,同比+5.2ppt。

   发展趋势新增生效订单增速亮眼,看好公司业绩稳健增长。2023年公司实现新生效订单865.32亿元,同比+32.0％。其中,清洁高效能源装备同比+57.4％至341.3亿元,可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+12.9％/+37.2％/+14.8％/+19.4％。我们看好公司高毛利火电订单在24-26年间逐步确认收入带动公司盈利向上,抽水蓄能领域持续发力。

   盈利预测与估值考虑到火电投资落地延迟,我们下调2024年净利润8.7％至41.38亿元,同时引入2025年净利润52.56亿元。当前A股股价对应2024/2025年11.9倍/9.3倍市盈率,当前H股股价对应2024/2025年5.5倍/4.1倍市盈率。

   考虑到估值切换以及港股市场整体回暖,我们维持A/H股维持跑赢行业评级,A股维持19.00元目标价,对应14.3倍2024年市盈率和11.3倍2025年市盈率,较当前股价有20.6％的上行空间。H股维持9.00港元目标价,对应6.0倍2024年市盈率和4.5倍2025年市盈率,较当前股价有10.0％的上行空间。

   风险电源投资增速不及预期,原材料成本上涨超预期。