招商证券(600999):Q4净投资高增超预期,经纪市占率稳中有升-年度点评

事件:招商证券披露2023年报,单四季度业绩超预期。2023年公司实现营业收入198亿/yoy+3.1％,归母利润87.6亿/yoy+8.6％,加权ROE7.91％/yoy+0.37pct。单季度看,4Q23公司实现营收49.5亿/yoy+26％/qoq+21％,归母利润23.6亿/yoy+32％/qoq+41％。

   净投资为公司第一大收入来源。1)收入增速看,2023年公司净投资67.9亿/yoy+34％,经纪55.3亿/yoy-14％,长股投(主要是招商基金和博时基金)15.3亿/yoy-8％,净利息14.5亿/yoy+8％,投行13.0亿/yoy-7％,资管7.1亿/yoy-14％。2)收入结构看,净投资占比38％、经纪31％、长股投9％、净利息8％、投行7％。

   投资业务:债市回暖驱动单四季度净投资收入超预期。2023年末公司投资资产规模3746亿/yoy+21％,测算得公司2023年投资收益率2.0％/yoy+0.36pct。其中Q4公司净投资20.4亿/yoy+141％/qoq+143％,Q1-Q3中分别为(17.2亿、21.8亿、8.4亿、20.4亿,而Q1-Q4中证全债(净)涨幅分别为0.2％、1.2％、0.03％、0.65％,可见公司净投资受债市影响更大。今年一季度至今(截至3/28)中证全债(净)上涨1.51％,公司投资收益有望超预期。

   经纪业务:公司股基成交市占率稳中有升,市占率平台赋能效果显著。2023年公司股基交易市占率5.23％/yoy+0.01pct,2019年以来一直呈上升趋势。年末公司正常交易客户数约1776万户,同比增长8.0％。根据易观千帆统计,招商证券APP月均活跃用户数(MAU)同比增长4.7％,排名前十大券商第5,APP用户人均单日使用时长位居前十大券商首位。财富管理转型持续深化:截至2023年末,公司财富管理个人客户数同比增长3.20％,高净值客户数同比增长5.67％。根据中证协,4Q23公司非货币公募、股混公募保有规模分别为949亿元、793亿元,均排名证券行业第5。基金投顾业务"e招投"年末产品保有规模46.56亿元同比增76％。

   公募业务:参股两家公募年末债基规模排名行业前2,公募业务合计贡献利润近2成。博时基金(持股49％)2023年实现营业收入45.9亿元/yoy-14％,净利润15.2亿元/yoy-12％。2023年末博时基金非货币公募规模5316亿元,同比增长4.3％,2023年末博时基金非货币公募规模排名第7,债券型公募规模排名第2。招商基金(持股45％)非货币公募规模5756亿元,较2022年末增长2.6％。23年末招商基金非货币公募规模排名第4,债券型公募规模排名第1。2023年实现营业收入52.9亿元/yoy-8％,净利润17.5亿元/-3％。按股权比例计算,公募业务合计贡献集团利润18％。

   投资分析意见:维持增持评级。考虑到今年以来新发基金规模仍疲弱,我们下调24-25年市场新发权益假设,从而下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计2024-2026E归母净利润分别为96、108、119亿元(原预测24-25E98、111亿),同比分别+10％、+12％、+10％。当前收盘价对应24E动态PB为1.05倍。考虑到公司经纪业务市占率处于上行通道,监管持续释放从严治理上市公司信号有望提振市场偏好,公司经纪和资本中介业务将直接受益,仍维持增持评级。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降。