玉马遮阳(300993):新品放量下收入快速增长,后续关注盈利能力回升情况

1H23净利润略低于我们预期公司公布1H23业绩:收入3.04亿元,同比+18.8％;归母净利润0.73亿元,同比+2.8％;扣非后归母净利润0.70亿元,同比+1.4％。新品放量影响,收入略超我们预期,净利润略低于我们预期,主因公司新品推广初期,产能利用率较低,导致利润低于预期。

   分季度看,1Q/2Q23收入分别为1.30/1.74亿元,分别同增14.4％/22.4％;分别实现归母净利润0.27/0.46亿元,分别同比+0.3％/+4.4％。

   发展趋势内销表现亮眼,外销逐步加速。公司1H23收入同比增长18.8％,二季度收入增长继续加速。分地区看,1H23内销/外销收入分别同比增长53.4％/7.3％至0.98/2.06亿元,内销在需求恢复及新品推广下快速放量,外销也明显恢复。分产品看,1H23遮光面料、阳光面料及可调光面料分别实现收入0.94/0.91/0.75亿元,分别同比+16.2％/+8.8％/-6.2％。

   产品结构变化导致盈利能力下滑。公司1H23毛利率同比下降1.3ppt至39.7％,我们认为主要受产品结构变化所致,内销新品推广前期盈利能力相对较低;分产品看,1H23遮光面料、可调光面料、阳光面料产品毛利率分别同比变动+6.8/-0.6/+2.1ppt至38.1％/51.3％/45.2％。公司1H23期间费用率同比提升2.1ppt至9.8％,主要受产品推广活动增加及汇率变化影响,销售及财务费用率分别同比提升0.8/2.4ppt至4.3％/-2.7％。受毛利率下降及费用率提升影响,公司1H23归母净利率同比下降3.7ppt至23.9％。

   未来盈利能力有望提升。目前公司新品规模效应尚未显现,且主要在国内销售,导致盈利能力相对偏低。我们认为,随着公司新品的逐步放量、销售扩大至海外市场,新品盈利能力有望明显改善。此外,公司持续推动产品结构优化,原材料价格回落,我们预计下半年公司整体盈利能力有望提升。

   盈利预测与估值考虑公司新品放量导致的产品结构变化,分别上调2023/2024年收入7.3％/6.6％至6.64/7.92亿元,考虑公司新品推广初期,产能利用率较低,分别下调2023/2024年归母净利润14.3％/9.4％至1.66/2.14亿元,当前股价对应2023/2024年分别19/15倍市盈率。考虑公司业务结构改善,维持跑赢行业评级及13.85元目标价(剔除除权因素后),对应2023/2024年分别26/20倍市盈率,较当前股价有33％的上行空间。

   风险原材料价格大幅波动;汇率及国际贸易政策变化;行业竞争加剧。