华塑科技(301157):铅酸后备电池BMS领域龙头企业,拓展储能锂电池BMS

较早进入电池安全管理行业,已成为国内后备电池安全管理和云平台核心供应商。公司主营后备电池BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS的研发、生产、销售与售后服务。产品覆盖东南亚、美洲、欧洲、大洋洲等40多个国家和地区,广泛应用于数据中心、通信、轨道交通、金融、电力、石油石化、航空、半导体、储能等关键后备电源领域。公司数据中心电池BMS市场份额排名国内第一,工信部公布的32个入选的2021年国家新型数据中心典型案例中,有22个装配了公司的BMS产品。

   毛净利率略有下降,高端产品销量增长较快。2020年在"新基建"加速的带动下,数据中心电源设备需求爆发,公司销售收入随之快速增长。

   2019-1H22分别实现收入1.07/2.06/2.37/1.08亿元,复合增速40％;

   实现归母净利润0.16/0.56/0.55/0.24亿元,复合增速31％;毛利率目前为41.8％。H3G-TA系统是公司主流型号产品,贡献了大部分营收与毛利,但销售额占比呈下降趋势。H3G-TS系列属于升级迭代的高端产品,随着用于需求不断升级以及产能的爬升,销量快速增长。

   资质门槛较高,用户粘性较强,客户不会轻易更换BMS供应商。电池安全管理产品的稳定性和安全性是核心,进入客户的供应商体系需要较长时间。同时,客户的最终供应商名录一般仅含3-5家公司。以阿里巴巴、百度、腾讯为例,除Midtronics、NDSL(Cellwatch)国外品牌企业外,国内仅公司及少数2-3家领先企业能够进入其BMS合格供应商名录。一旦建立合作关系,客户通常会选择"框架协议+采购订单"的模式,与供应商长期合作,以避免频繁更换供应商带来的运营风险。

   数据中心为电池安全管理行业主要增长点之一。截至22年6月,我国算力规模排名全球第二,在用数据中心机架总规模超590万标准机架(按标准机架2.5kW统计),服务器规模约2000万台,算力总规模超150EFlops。

   未来,全国数据中心机架规模年均增速将达20％左右。数据中心UPS的可靠性是客户主要考虑的因素,此方面铅蓄电池仍较锂电池有优势。尽管咨询机构预测2025年锂离子电池占全球数据中心电池市场份额将上升至38.5％,目前国内数据中心锂电池应用比例约10％,预计铅蓄电池在未来较长时间(5-10年)内不会实现全面替代。

   可比公司情况:由于BMS在储能环节的价值量占比较小,市场中除本公司外,没有以BMS业务为主的上市公司。可比公司选择拥有储能电池系统的派能科技、主营电池监测及化成设备的盛弘股份、主营锂电池组BMS监测系统的星云股份。但由于业务与产品结构、面向的下游行业不同,参考价值较低。

   风险提示:技术上,研发创新风险、技术人员流失风险、失密风险。经营上,新产品技术替代风险、市场竞争风险、锂电BMS业务拓展风险。

   财务上,应收账款规模及增速较大、逾期应收账款余额较大、毛利率下降、原材料价格波动、税收优惠政策变动风险。