欣贺股份(003016):零售环境疲软业绩承压,静待需求复苏销售改善

疫情导致上半年业绩整体承压,Q2收入和利润拖累明显。1)22年上半年收入符合预期,利润低于预期。22H1营收同比下滑14.3％至9.0亿元,归母净利润同比下滑48.5％至9,914.1万元,利润低于预期主要系疫情冲击使得线下门店经营受限,但刚性费用支出较大导致。2)22Q2业绩受疫情影响程度进一步加大。22Q2营收同比下滑21.6％至3.9亿元,归母净利润大幅下滑62.2％至3,698.7万元,主要系一二线城市疫情严重,对深圳、上海等公司重点终端区域影响显著。3)22年上半年公司计划用不超过1.42亿回购500-1000万股用于员工持股或者股权激励。

   线下门店优化收缩,电商维持正向增长。1)自营渠道数量小幅收缩。22年上半年直营门店净闭店2家,营收同比下滑19.2％至6.0亿元,毛利率下滑3.1pct至76.7％,自营门店面积平均为177平方米,平均店效149.2万元,同比下降19.1％,主要系上半年度受宏观经济变化及疫情等影响,终端店铺客流量减少导致自营收入下降所致。2)经销门店毛利率下滑明显。上半年净闭店3家至86家,营收同比下滑21.6％至4.0亿元,毛利率同比下滑19.4pct至50.0％。3)电商渠道占比继续提升。22H1电商渠道实现营收2.3亿元,同比下滑5％,占总营收25.9％,占比较去年同比提升3.9pct,较20年同比提升4.2pct,毛利率同比下滑5.0pct至55.6％。

   多品牌矩阵影响力不断提升,产品研发设计能力不断推进。1)各品牌差异化定位明确。

   旗下拥有JORYA、JORYAweekend、ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA七大女装品牌,形成了对高端女装市场多维度、深层次的渗透,覆盖不同年龄、职业、造型风格、搭配场景、消费能力的消费市场。2)专注培育核心竞争力。22年上半年研发中心顺利乔迁,提高企业影响力,同时投入研发费用同比增长10.7％至3605.7万元。

   盈利能力下滑,资产质量较为稳健。1)旧品销售占比提升及费用率提高拖累盈利能力。

   22H1毛利率同比下降5.2pct至69.9％,主要因旧品销售占比较大导致,销售费用率同比上升4.6pct至43.9％,管理费用率提升1.2pct至8.1％,净利率下降7.3pct至11.1％。

   2)现金流下滑。经营性现金流同比下滑47.8％至1.3亿元,主要系疫情影响销售收入减少以及线下销售费用刚性;公司上半年筹资活动现金流下滑200.0％,主要系实施利润分配计划影响。3)存货占比保持稳定,资产相对稳健。存货占总资产比重小幅增长0.3pct至16.2％,女装存货余额同比下降7.7％,周转天数为364,同比下降32天;资产负债率较年初增加1.2pct至21.5％,流动比率和速动比率相对稳定,分别为3.2/2.4。

   公司为国货轻奢女装领军企业,内含JORYA优质品牌资产,短期疫情影响业绩不改中长期竞争力。公司多品牌矩阵的协同效应优势显著,同时具备完整的生产供应链及智能化的仓储物流体系,伴随公司管理的不管调整以及电商渠道的稳定发力,线上线下多渠道有望实现高速增长。考虑到疫情后续影响的不确定性,下调22年盈利预测,维持23-24年盈利预测,预计归母净利润分别为2.5/3.9/4.7亿元(原22年为3.2亿),给予可比公司23年平均11倍PE,对应市值较当前市值仍有14％的上涨空间,维持增持评级。

   风险提示:疫情反复冲击线下零售;过于倚重核心品牌;多品牌运营挑战;核心人员流失。