中来股份(300393):山西TOPCon项目投产,未来出货有望放量-事件点评

事件:2022年6月30日,山西中来光能182/210高效太阳能电池首片成功下线,标志着中来开启了TOPCon2.0高效电池量产新篇章。

   率先投产TOPCon2.0电池GW级项目,引领TOPCon量产时代。目前市场上PERC电池平均量产效率为23％左右,P型电池性能已逼近效率极限,N型电池走向市场势在必行。

   公司是行业内最早实现GW级TOPCon量产的公司,在现有年产3.6GWTOPCon电池产能的基础上,继续坚定加码,启动山西年产16GW、效率可达24.5％的TOPCon2.0电池项目建设。2022年以来,全国多地区的项目建设受疫情影响有所延迟。公司该项目位于受疫情整体影响较小的山西,项目进度符合预期,随着4GWTOPCon电池的投产,公司在量产出货方面有望抢占市场先机,为一期后续及二期项目建设投产TOPCon3.0起到了较好的示范作用。同时,作为山西光伏产业链领军企业,公司未来将更加受益于山西光伏产业集群壮大,持续保持在高效率TOPCon出货方面的领先优势。

   182/210大尺寸硅片同时下线,两翼齐飞无惧尺寸之争。随着大尺寸在各环节成本优势凸显,大尺寸硅片从2021年第三季度开始市场占有率已超过50％。PVinfolink预测到2022年底,大尺寸硅片包括182和210的市场占有率将达到79％。目前182市占率仍明显领先,但210扩产速度更快,未来数年两者将长期共存。公司布局兼容式产线,有效规避了大尺寸时代的技术路线风险。

   公司TOPCon研发多年,掌握核心电池技术。本次4GW项目使用的J-TOPCon2.0技术是中来股份与参股公司江苏杰太光电技术有限公司共同研发,公司掌握核心技术工艺。

   盈利能力有望持续改善。公司2021年受上游原材料涨价,多数订单为锁价长单等因素,电池/组件业务处于亏损状态。2022Q1公司盈利能力好转,实现毛利率18.19％,环比提升4.71pct。我们认为公司2022年盈利能力有望持续提升,主要系1)公司技术降本路径明晰,坚持TOPCon2.0-TOPCon3.0-TBC的路线,持续推动产品迭代和成本下降。2)产能快速释放,紧跟行业趋势,新增产能均采用TOPCon2.0工艺,并保留向TOPCon3.0的产能转换空间,出货规模提升,推动降本增效。3)2020/2021年签订大部分海外锁价长单基本履行完毕,新增订单大多采用调价式订单,可顺利将原材料涨价传导至下游。

   维持"买入"评级:公司是光伏背板龙头,TOPCon领跑者,分布式头部企业。与前次盈利预测相比,22年归母净利润下调约0.5亿,主要系22年电池组件产能爬坡,产能未完全释放。预计公司22-24年的归母净利润为6.86、10.3、13亿元,EPS分别为0.63、0.95、1.19元/股,目前股价对应PE分别为26倍、17倍、14倍。维持"买入"评级。

   风险提示:全球装机不及预期,新建产能释放不及预期,原材料价格上涨风险。