天通股份(600330):材料设备齐扩产,奠定盈利高增基础-年报点评

21年扣非归母净利同比增94.8％,维持"买入"评级

   3月21日公司发布年报,21年实现营收40.85亿元(yoy+29.4％);归母净利4.15亿元(yoy+8.9％),业绩低于我们此前预期(4.6亿元),主要因我们高估了投资损益。扣非后归母净利润2.92亿元(yoy+94.8％),其中非经常性损益主要为非流动资产处置损益和政府补助。考虑公司产能扩张及技改项目,我们上调公司部分业务增速及毛利率,预计公司22-24年归母净利润分别为5.53/7.10/8.89亿元(前值5.30/6.16/-亿元),可比公司PE(22E)均值为36x,公司扣除投资收益后EPS为0.41元,对应目标价14.77元(前值15.13元),维持"买入"评级。

   电子材料毛利率同比增加,销售结构变化导致专用设备毛利率略下滑

   公司"电子材料+专用装备"协同发展,21年电子材料:1)磁性材料营收同比+33.7％,主要因新建产线产能释放,毛利率同比+6.21pct,主要因21年对原材料策略备货,有效应对了原材料涨价风险;2)蓝宝石晶体营收同比+123.74％且毛利率同比+6.07pct,主要因公司相关产品量价齐升及产品结构优化;3)电子部件制造与服务营收同比-18.38％,主要因自购料业务下滑超过来料加工业务增长,但来料加工毛利较高使得平均毛利率同比+3.15pct。专用装备营收同比+22.25％,毛利率同比-2.53pct,主要因晶体设备销售增长明显,但晶体设备毛利偏低,拉低平均毛利率表现。

   公司期间费用相对平稳,真实盈利能力同比增强

   21年公司销售、管理、研发、财务费用分别同比+0.45pct、-0.28pct、+0.76pct、-0.33pct至1.84％、6.76％、6.25％、1.34％。其中,销售费用同比增加主要因开拓市场带来费用增加,研发费用同比增加主要因加强研发能力带来费用增加。21年公司销售毛利率同比增3.1pct至25.95％,销售净利率同比降1.9pct至10.31％,扣非后销售净利率同比增2.4pct至7.14％,公司真实盈利能力同比增强。

   材料和装备业务双驱动,扩产奠定盈利高增长的基础

   3月8日公司公告拟非公开发行募集资金不超过25亿元,其中13.5亿元用于建设大尺寸射频压电晶圆项目、5.3亿元用于新型高效晶体生长及精密加工智能装备项目,建设期为各3年、2年,公司预计达产后年均净利润分别约2.6亿元、1.4亿元;剩余资金用于补充流动资金及偿还银行借款。此外,3月2日公司公告拟投资建设1.58万吨高性能软磁材料绿色制造项目;并同时公告控股子公司投资建设蓝宝石晶体制造与加工基地项目。公司多业务齐头并进,抓住行业发展机遇稳步扩产,奠定盈利高增的基础。

   风险提示:新建项目进度不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。