梦洁股份(002397):线下收入承压、费用支出刚性造成单季亏损-三季点评

3Q20业绩低于我们预期公司公布3Q20业绩:收入4.7亿元,同比降低13％;归母净利润-2,046万元,同比降低236％,低于我们预期,主要系疫情影响线下收入下滑,同时经营去杠杆。1-3Q20累计实现收入13.6亿元,同比降低19.6％;净利润2,526万元,同比降低74.2％。

   发展趋势:3季度为全年收入低点,叠加经营去杠杆带来淡季亏损。

   1-3Q20公司分季度收入分别同比降低35％/12％/13％,归母净利润分别同比降低47％/41％/236％,3Q20收入利润降幅均有环比增加,特别是利润端,我们认为与经营去杠杆有关。3季度一般为公司销售淡季,收入、利润规模较小,叠加疫情影响线下渠道收入承压,而费用端支出较为刚性,造成3Q20单季度亏损。

   3Q20毛利率下滑而经营开支比率提高。3Q20毛利率同比下降0.7ppt;销售及管理费用率合计同比提高10.9ppt,主要系公司推进智慧零售变革,在研发、市场及高端人才引进方面投入较大。

   存货、应收款较年初下降,单季度现金流大幅增长。截至3季度末账面存货6.7亿元,较年初下降6％;应收账款较年初下降21％,营运资本周转良好,带动3Q20单季经营性现金流同比增长88％至净流入1.5亿元。

   盈利预测与估值考虑经营去杠杆对利润有所拖累,下调2020年/21年EPS预测82％/12％至0.01/0.10元,当前股价对应2021年49倍P/E。维持中性评级,下调目标价7％至5.55元,对应55倍2021年市盈率,较当前股价有12％的上行空间。

   风险疫情长期持续,门店扩张不及预期,存货高企风险。