合兴包装(002228):Q2经营业绩环比改善,后续关注客户拓展与募投项目进展-中报点评

1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:营业收入47.6亿元,同比下降13.1％;归母净利润1.4亿元,同比增长3.3％,扣非归母净利润1.0亿元,同比下滑16.0％,基本符合我们预期。

   分季度看,Q1/Q2营收分别同比-32.9％/+8.6％,归母净利润分别同比-42.6％/+55.0％。

   发展趋势1、疫情拖累公司上半年经营业绩,Q2环比有所改善。1H20公司营收同比下滑13.1％,主因新冠疫情影响及公司客户需求下滑所致,其中Q2营收同比增长8.6％,经营业绩环比改善。分产品看,纸箱/纸板/原纸营收分别同比下降12.6％/8.5％/20.7％;分产业看,包装制造营收同比下降20.6％,产业链服务营收实现7.3％的增长。

   2、盈利能力有所提升。1H20公司实现毛利率13.2％,同比微升0.5ppt,我们预计主要受益于原材料价格下行、合众创亚项目整合带来的规模优势显现所致;期间费用率9.8％,同比上升0.5ppt,我们预计主因成本刚性支出所致,其中销售费用率同比上升0.2ppt,管理+研发费用率上升0.3ppt,财务费用率同比基本持平。

   受政府补助2608万元等因素提振,最终净利率2.9％,同比提升0.5ppt。

   3、后续重点关注公司客户拓展,以及募投项目投产进展。客户方面,公司在积极提升现有客户采购量的同时,拓展菜鸟、今麦郎等新客户;PSCP和IPS项目稳步推进,截至2020年8月,联合包装网合作企业超2万家,会员用户数超4万个,年度累计交易记录152万笔。此外,公司可转债顺利发行,用于环保包装4.0项目及青岛合兴包装项目建设,其中青岛合兴包装项目第一期第一条生产线已于2020年5月投入使用,公司预计环保包装4.0项目第一期第一条生产线将于2020下半年达到预定可使用状态,关注后续项目投产进展。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年23.0倍/21.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑疫情后下游需求逐步回暖,我们上调目标价16.8％至5.00元对应24.9倍2020年市盈率和23.7倍2021年市盈率,较当前股价有8.0％的上行空间。

   风险原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。