中核钛白(002145):钛白粉行业龙二,产销提升带动利润稳增长

事件:公司发布2019年报,实现营业收入33.77亿元,同比+9.33％；归母净利润4.31亿元,同比+6.92％。2019年EPS为0.28元,公司拟每10股派发现金红利0.2元。

   受益于新产能投产,产销和利润规模双增长。公司主要从事金红石型钛白粉的研发、生产和销售,是最早从国外引进全套金红石型钛白粉生产技术的企业。2019年,随着孙公司东方钛业年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目的投入运营,公司产能和产销量快速增长。公司目前具备钛白粉粗品产能33万吨/年,成品年产能超过40万吨/年,继续保持我国钛白粉行业第二的地位。2019年,公司钛白粉产量25.56万吨,同比+21.90％；钛白粉销售25.20万吨,同比+21.10％,钛白粉营收占比达到98.6％。公司综合成本不断降低,整体毛利率提升2.06pct至31.79％,同时由于增加员工持股激励费用,管理费用大幅增加,叠加销售费用及财务费用增加,整体净利率下降0.29pct至12.76％。2020年公司计划生产钛白粉31.5万吨,实现销售收入超过40亿元,进一步增长。

   做大做强钛白粉主业,巩固行业优势地位。2019年,公司顺利完成东方钛业10万吨粗品的建设,经试生产,下半年达标达产；同时,金星钛白钛石膏资源综合利用项目顺利建成完工,为公司钛石膏资源的综合利用,变废为宝,创造了条件。同时,金星钛白三期后处理项目第一条10万吨生产线建成试生产,第二条10万吨生产线将在2020年建成。公司拟通过非公开发行股票,募集最高不超过16亿元的资金,用于公司三期后处理项目及补充流动资金。2020年,公司将继续做大做强钛白粉主业,确保金星钛白三期后处理技改项目完全建成,早日实现高产量、高质量和低成本的目标,巩固行业优势地位。

   2020年一季度持续增长。2020年1-2月,国内疫情持续发酵,国外下游出现补库行情,钛白粉出口17.4万吨,同比+29.4％。公司一季度产能维持中高负荷,主营产品钛白粉产销量同比增加,综合成本不断降低,毛利率同比亦提升,提高了盈利能力,带来了利润增长。公司预计2020年一季度实现归母净利润1.30-1.67亿元,同比增长20％-55％。

   给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元,对应EPS0.30元、0.33元、0.38元,PE15X、13X、12X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业,产能持续提升,规模效益增强,首次覆盖,给予“买入”评级。

   风险提示:疫情影响下游需求；钛白粉价格大幅下滑；原料钛矿供应紧张,价格上涨。