友阿股份(002277):地产业务拖累业绩,关注多元零售业态进展

预告2019年净利润同比下降22.57％,超出预期

   友阿股份发布2019年业绩预告,公司预计全年实现营收63.19亿元,同降12.75％；归母净利润3.51亿元,同降22.57％,对应每股收益0.25元,好于我们预期,主因少数股东损益波动较大。分季度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4营收同比分别-27.6％/-8.8％/-7.7％/-1.6％,归母净利润同比分别-38％/-31.9％/-29.5％/173.4％,其中Q4净利润同比增幅较大,主因去年同期亏损,基数较低。

   关注要点

   1、营收受零售承压、地产业务确认波动拖累。2019年公司营收预告同比下滑12.75％。分业务来看,①零售业务:受市场竞争加剧及友阿春天长沙店经营停业调整影响,收入同比下降8.58％；②地产业务:去年同期五一广场项目确认收入,本期无此项收入,同时邵阳友阿国际广场项目收入减少,致使房地产收入同比下降70.74％。

   2、财务费用率上升,盈利能力下降。我们预测公司2019年财务费用率较去年同期上升1ppt至3.00％,主因公司借款增加、开发项目完成交付利息支出费用化所致。此外,公司预告2019年信用减值损失同比减少80.76％,主因去年同期子公司调整贷款评估标准,计提信用减值损基数较高。我们预测公司同期营业利润率同比下降1.4ppt至5.6％,净利率下降0.7ppt至5.6％。

   3、加快推进多元零售业态布局。零售行业竞争加剧,新零售变革加剧传统业态淘汰,对此公司积极寻求变革:①传统百货:公司推进购物中心主力店向城市奥特莱斯转型,并在供应链方面打通欧洲品牌自采自营通道；②便利店:公司拟在湖南省开展7-Eleven便利店业务,公司预计2020年3月开出第一家,到2020/2021/2022年底分别累计开出10/25/55家,实现百货、奥莱、便利店三家马车共驱成长。后续关注公司多元零售业态布局落地情况及效果。

   估值与建议

   鉴于2019年公司少数股东损益波动较大,上调2019每股收益20％至0.25元,考虑疫情对线下零售行业有一定冲击,下调2020盈利预测3％至0.22元,引入2021年每股0.23元盈利预测。当前股价对应2020e15xP/E,维持跑赢行业评级,下调目标价7％至4.2元,对应2020e19xP/E,有30％上涨空间。

   风险

   区域竞争加剧、消费持续低迷、新店业绩不及预期。