安琪酵母(600298):主导产品高增,海内外上行趋势延续-2024年三季报点评

事件描述安琪酵母公布2024三季报,其中公司实现营业总收入109.12亿元(同比+13.04％);归母净利润9.53亿元(同比+4.23％),扣非净利润8.39亿元(同比+3.44％)。单2024Q3看,公司实现营业总收入37.38亿元(同比+27.14％);归母净利润2.62亿元(同比+7.02％),扣非净利润2.43亿元(同比+21.6％)。

   事件评论策略调整后公司主导产品量增趋势强劲,海外布局持续推进国外收入维持高增。分产品看,2024年前三季度公司酵母及深加工产品实现收入77.11亿元(同比+11.69％),2024Q3同比+17.76％;制糖产品8.97亿元(同比-17.92％),2024Q3同比+5.48％;包装类产品3.06亿元(同比-4.11％),2024Q3同比+16.3％;其他19.26亿元(同比+44.17％),2024Q3同比+76.54％。分区域看,国内65.83亿元(同比+6.94％),2024Q3同比+20.7％;国外42.57亿元(同比+21.77％),2024Q3同比+30.2％。国内看,公司收入增速逐季上行,预计主要系公司价格策略调整后国内主导产品量增走强。另一方面,其他收入增速较快预计系梯队产品如保健品、酶制剂等业务贡献,共同推动公司国内2024Q3高增。海外业务来看,今年全年公司多区域业务开展顺利,2024Q3维持高增。

   运费及政府补助等拖累利润增速,费用控制加强缓解相关压力。公司2024Q3归母净利率同比下滑1.32pct至7.01％,毛利率同比-3.63pct至21.35％,期间费用率同比-1.94pct至13.23％,其中销售费用率同比-0.09pct、管理费用率同比-0.87pct、研发费用率同比-1.12pct、财务费用率同比+0.15pct、营业税金及附加同比+0.06pct。公司2024Q3毛利率承压,预计主要系价格策略及部分区域海外运输费用高企所致。另一方面,公司2024Q3费用控制能力加强,一定程度上对冲了政府补助及毛利率变化影响。

   海外布局逐步落地,中长期持续看好,关注成本下行机会。近年来,安琪酵母作为国际领先的酵母及衍生品生产企业不断取得突破,在海外产能布局进一步加强。预计随着后续公司在俄罗斯、埃及新建产能的落地及印尼新增规划的进一步明晰,我们有望看到公司在全球酵母及衍生品市场竞争力的进一步提升。此外,在2025年较强的成本下行预期背景下,公司的周期上行机会更为值得关注。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.62/16.04/18.07亿元,对应EPS分别为1.57/1.85/2.08元,对应PE分别为24/21/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险等。