国投电力(600886):汛期高发水电业绩增长,火电新能源量价承压

事件:公司发布2024年三季报,前三季度营收约443.95亿元,同比增加4.34％;归属于上市公司股东的净利润约65.78亿元,同比增加8.69％。其中3Q24公司实现归母净利润28.34亿元,同比增长4.38％,略低于我们的预期,主要系火电及新能源量价同比回落。

   汛期雅砻江高发,量增价稳助力公司水电盈利增加。9M24公司主要水电站经营流域来水修复,公司水电发电量803.45亿千瓦时,同比增长15.52％。其中3Q24公司水电发电量及上网电量分别为370.24、368.31亿千瓦时,分别同比高增22.64％、22.71％。具体来看,三季度雅砻江水电、国投大朝山、国投小三峡发电量分别同比+24.55％、-5.38％和26.97％。电价方面,3Q24公司水电综合上网电价为0.278元/千瓦时,同比下降1.07％,其中雅砻江水电和国投大朝山上网电价同比变化较小,而大朝山同比下跌9.20％,主要系现货交易价格波动。根据雅砻江电量及电价数据计算,量增价稳情况下,3Q24雅砻江收入同比可增加15.76亿元,助力公司水电业绩保持高速增长。10月25日,雅砻江中游具有多年调节能力的两河口水库历时4年首次蓄满,明年起其梯级调节补偿作用将充分发挥,可全面提升雅砻江各梯级电站的发电效益。

   来水偏丰挤压下火电发电承压,新能源电价同比继续回落。发电量方面,3Q24公司火电发电量161.38亿千瓦时,同比减少5.59％。虽然钦州三期2号机组于2024年4月投产,并在3Q24贡献增发电量,但受广西水电高发影响,国投钦州发电(不含二电)发电量同比下降32.94％至28.72亿千瓦时。同时三季度公司各火电上网电价普遍下降,综合上网电价为0.459元/千瓦时,同比下降3.16％。量价双降导致火电业绩承压。新能源方面,三季度风电、光伏分别呈现价稳量跌及价跌量增趋势,主要系来风情况不佳及光伏平价项目陆续投产,3Q24光伏上网电价同比下降25.12％。

   计提资产减值影响三季度业绩,降息背景下节约公司财务费用。3Q24公司计提1.61亿资产减值损失,对3Q24业绩增速产生一定影响(去年同期未计提)。同时公司计提非流动性资产处置损益,冲销回此前已计提的资产减值损失2.02亿元。今年以来我国LPR连续下降,降息周期内利好公司减轻财务压力,3Q24财务费用7.78亿元,同比减少2.13亿元,降费显著增厚公司整体利润。

   盈利预测与估值:综合2024年上半年业绩情况,我们维持2024-2026年归母净利润为80.38、87.59、93.23亿元,当前股价对应PE分别为15、14和13倍(考虑股本增发摊薄公司EPS)。9月公司引战社保基金,拟募资不超过70亿元支持孟底沟、卡拉水电站的开发,助力公司清洁能源装机发展。

   根据公司2024-2026年现金分红不少于合并报表可分配利润的55％的规划,以最新收盘价测算,当前股息率为3.6％,维持"买入"评级。

   风险提示:来水不及预期、煤电价格高波动、新能源电价波动、新能源装机速度不及预期