恒逸石化(000703):Q24业绩低于预期,化工盈利承压

3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:营业收入948亿元,同比-7％;归母净利润2.3亿元,同比+12％,低于我们的预期。其中3Q24收入301亿元,同比-19％,归母净利润-2亿元,同比由盈转亏。分板块来看,我们测算3Q24公司:1)文莱炼化亏损0.6亿元;2)PTA和瓶片合计亏损2亿元;3)聚酯亏损1亿元;4)浙商银行贡献投资收益1.6亿元。

   发展趋势长丝行业竞争格局改善,2025年后有望有序发展。2025年涤纶长丝供给增量主要是新凤鸣、桐昆股份、东方盛虹等新增产能以及恒逸石化的搬迁复产,我们预计总量在220万吨以内,约占行业现有产能的4％;供给端增速较低,我们预计长丝景气度有望维持。2026年及以后行业新增产能仅剩桐昆股份和新凤鸣每年1-2套新装置的增量,新增产能较为可控,我们认为行业有望进入有序发展的新阶段。

   3Q24油价下跌造成库存损失,长丝盈利承压。7-9月WTI原油价格从83美元/桶下降至68美元/桶,长丝价格随油价下行,POY/FDY/DTY价格从高点分别下降1,120/1,085/940元/吨,并带来一定的库存损失。4Q24以来油价企稳,长丝价格随油价回升,价差环比3Q24基本持平。目前POY/FDY/DTY库存天数在20/21/27天,处于合理水平。同时,我们预计1Q25恒逸石化搬迁复产,我们预计4Q24-1H25长丝盈利有望改善。

   4Q24-2025锦纶新项目达产。公司现有己内酰胺-锦纶产能40万吨/年(50％权益),1-3Q24盈利约0.1亿元(3Q24盈利环比由盈转亏);我们判断公司广西钦州60万吨锦纶在2024年底投产,或为公司增利。我们判断锦纶行业需求增速维持15％,我们预计需要2年消化新增行业产能。

   公司继续回购。公司计划以集中竞价交易方式回购股份,回购资金总额不低于1.25亿元,不超过2.5亿元,回购价格上限为9元/股,回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为这隐含了管理层认为公司股价被低估的可能性,也彰显了其对公司未来发展抱有信心。

   盈利预测与估值由于长丝需求低于预期以及油价下跌带来的库存损失,我们分别下调2024/25年归母净利润36/30％至5/7亿元。当前股价对应45/33倍2024/25年市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑涤纶长丝中长期的高景气度以及市场估值中枢,我们下调目标价17％至7.3元,对应51/38倍2024/25年市盈率,较当前股价有14％的上行空间。

   风险油价快速下跌,新项目审批不及预期。