神州泰岳(300002):剔除诉讼相关管理费用支出后扣非利润符合预期,关注后续重点新游上线进展-公司点评报告

事件:公司前三季度实现营业收入45亿元,同比增长11.4％;归母净利润10.9亿元,同比增长94.3％,扣非归母净利润8.3亿元,同比增长54.8％。单季度看,24Q3营收14.6亿元,同比增长4.5％,归母净利润为4.6亿元,同比增长191.4％;扣非后归母净利润为2.1亿元,同比增长38.2％。24Q3扣非归母净利相对低于我们预期,我们预计主因诉讼费相关支出+员工激励致管理费用分别同比/环比上升7.5pct/8.9pct为24.4％所致,绝对额亦环比增加1.13亿元。此外,销售费用率分别同比/环比变动-14.8pct/-2.1pct为14.6％。诉讼和解款项回收贡献2.45亿非经利润。公司全资子公司北京神州泰岳系统集成有限公司与大唐半导体、大唐微电子及实利通和之间的合同纠纷案已得到有效解决。经过法院判决和双方的执行和解协议,公司于2024年9月23日收到大唐半导体和大唐微电子支付的款项,共计约2.45亿元。由于相关应收款项在此前已全额计提坏账准备,本次款项的收回对公司24Q3利润产生正向影响。核心游戏持续领跑海外榜单,推广费用优化释放利润空间。根据SensorTower数据,《AgeofOrigins》在7-9月国产手游出海收入排行榜中分别排名第7、第9和第7位,《WarandOrder》则排名第26、第30和第29位。24Q3期间,《AgeofOrigins》和《WarandOrder》月均充值流水分别 约为2840万美元和823万美元,较去年同期分别下降7.7％和25.2％。结合2024H1推广费用同比下降24.3％以及24Q3推广费用减少,公司通过强化推广费用管控以进一步释放利润空间。此外,壳木游戏在2024年7-9月的中国手游发行商全球收入榜中排名分别为第8、第10和第9位,排名保持稳定。储备产品《荒星传说:牧者之息》和《代号LOA》预计年末海外上线。公司储备的两款新品《荒星传说:牧者之息(代号DL)》(于七月获得版号)和《代号LOA》均为SLG+轻度模拟经营类游戏,题材分别为科幻和文明,定位不同受众。预计年末将率先在海外市场上线,随后择机在国内上线。建议密切关注产品上线后的投放效果及市场反馈,预计这些新产品将为公司游戏业务带来增量收入。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润分别同比增长63.58％、-5.89％、16.74％为14.51亿元、13.66亿元和15.94亿元,当前股价对应2024～2026年PE分别为18X/20X/17X,给予"推荐"评级。

   风险提示:存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、政策监管不确定性。