汉钟精机(002158):业绩短期承压,看好半导体真空泵放量-2024年三季报点评

受光伏行业需求影响,Q3业绩有所下滑:2024前三季度公司实现营收28.57亿元,同比-1.7％。2024Q1-Q3实现归母净利润7.21亿元,同比+6.1％;扣非净利润为6.89亿元,同比+6.4％;Q3单季营收为10.22亿元,同比-10.2％,环比-5.9％;归母净利润为2.71亿元,同比-13.9％,环比-11.1％,Q3业绩有所下滑,我们认为主要受光伏真空泵验收节奏放缓影响。

   Q3盈利能力受产品结构变化影响有所下滑,控费能力稳步提升:2024前三季度公司毛利率为40.74％,同比+0.7pct;销售净利率为25.32％,同比+1.9pct。2024Q1-Q3公司期间费用率为11.72％,同比-0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.74％/3.84％/4.34％/-1.20％,同比-0.1/+0.4/-0.9/-0.4pct。Q3单季毛利率为41.27％,同比-1.5pct,环比-1.5pct,我们认为毛利率主要受公司光伏真空泵收入占比降低影响;销售净利率为26.56％,同比-1.2pct,环比-1.6pct。

   泛半导体真空泵国产替代前景广阔,看好公司成长性:我们看好公司业绩成长性:①光伏电池片真空泵:我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元,随电池片设备技术迭代、旧泵维保,市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段,公司作为龙头,2022年份额仅17％,仍有较大提升空间。②半导体真空泵:我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾省半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元。目前半导体真空泵市场仍由Edwards等欧美日龙头主导,国产化率仅10％左右。公司为国内领先的半导体真空泵供应商,目前已通过部分8-12寸国内头部晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可,并已开始批量交付。随着下游晶圆厂客户的扩产和设备商客户新工艺的持续验证,该业务增长前景广阔。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游验收节奏,我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为9.43/10.76/13.02亿元,当前股价对应PE为9/8/7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,客户拓展不及预期,原材料价格波动等。