平高电气(600312):超/特高压订单陆续交付,业绩符合市场预期

事件:公司发布24年三季报,公司24Q1-3实现营收78.9亿元,同+5.9％,归母净利润8.6亿元,同+55.1％,毛利率24.3％,同+4.3pct,归母净利率10.9％,同+3.5pct;其中24Q3营收28.4亿元,同+8.4％,归母净利润3.2亿元,同+47.7％,毛利率25.6％,同环比+4.2/3.2pct,归母净利率11.4％,同环比+3/1.2pct。业绩位于预告中值,符合市场预期。

   高毛利项目交付,业绩继续实现高速增长。1)公司业绩持续高增,主要系公司重点项目陆续履约交付,营业收入同比增长。我们预计,Q3公司1000kV/750kV设备交付约4/23间隔,Q4预计分别交付3/50间隔左右,持续增长动能强。2)精益管理持续深入,提质增效成果显著,公司不断加强配网、高压设备产线的优化降本工作,毛利率持续提升,我们预计24年全年综合毛利率水平有望提升2-3pct,奠定业绩高质量发展的基础。

   上半年招标整体偏慢,下半年有望全面加速。24H1特高压开工招标进度偏慢,公司网内新签订单同比持平,展望下半年,【甘肃-浙江】【阿坝-成都东】已启动物资招标,750kV/500kV需求分别为26/27间隔,1000kV共计7间隔,Q4我们预计【蒙西-京津冀】【大同-怀来-天津南-天津北】有望核准开工,网内订单同比有望实现稳健增长。网外和配电市场持续拓展,展望全年订单有望保持高速增长。

   费用端控制良好,在手订单充沛。公司24Q1-3期间费用8.3亿元,同+17.3％,费用率10.5％,同+1pct,Q3期间费用3.6亿元,同环比+24.3％/35.5％,费用率12.5％,同环比+1.6/3.8pct,24Q3末存货/合同负债23.0/12.8亿元,同+31％/19％,待交付产品显著增长,在手订单充沛,看好公司维持业绩稳健增长。

   盈利预测与投资评级:公司盈利能力持续提升,待建超/特高压项目多,我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.6(+0.04)/16.4(+0.3)/19.4(+0.2)亿元,同比+55％/30％/19％,现价对应PE分别为21x、16x、14x,给予25年23xPE,对应目标价27.7元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,特高压建设不及预期,竞争加剧。