龙净环保(600388):毛利率提升,推进绿电和矿山装备业务-季报点评

龙净环保发布三季报:Q3实现营收19.82亿元(yoy-23.47％),归母净利2.16亿元(yoy+1.13％),接近我们预期下限(预期2.20-2.80亿元)。2024年Q1-Q3实现营收66.54亿元(yoy-11.64％),归母净利6.47亿元(yoy+0.91％),扣非净利5.85亿元(yoy+18.23％)。公司环保订单充足,加快推进绿电和新能源矿山装备业务,驱动业绩成长,维持买入评级。

   前三季度新增环保工程合同75.44亿元前三季度公司新增环保工程合同共计75.44亿元(2023年同期79.22亿元),其中电力/非电占比60.08/39.92％,在手环保合同192.13亿元(2023年同期199.08亿元),在手储能合同12.84亿元。本轮公司火电环保业务增长主要来自60-100万千瓦大型火电机组的新建项目,工业园区、城市核心区的热电联产新建与改造项目,以及火电行业超低排放设备大修升级。

   Q3毛利率同比+2个百分点,紫金持股增至25.70％Q3公司毛利率yoy+1.97pp至26.46％,我们认为可能系毛利率较高的电力收入占比提升所致,净利率yoy+2.68pp至10.94％;截至9月30日,公司经营活动现金流净额11.64亿元(yoy+101.17％),资产负债率68.90％,有息负债率23.60％。紫金矿业持续增持,9月13-28日期间,紫金合计增持龙净股份比例1.24pp至25.70％。作为紫金矿业碳中和路径的重要平台,龙净环保新能源业务空间广阔,有望驱动业绩成长。

   加快推进风光绿电与新能源矿山装备业务借助紫金矿山"油改电"及双碳战略契机,围绕紫金矿山的丰富应用场景,公司加快推进风光绿电与新能源矿山装备业务。截至9月30日,拉果错项目一期二阶段及圭亚那项目一期已建成,处于试运行阶段;多宝山项目已取得国网黑龙江省电力有限公司接入系统的批复,项目送出线路正在建设中,建设完成后发电;塞尔维亚紫金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏项目处于建设阶段。

   目标价23.53元考虑订单执行进度,我们下调环保工程收入,上调绿电有效利用装机规模预测,预计2024-2026年归母净利润为10.28亿元、12.94亿元、16.20亿元(前值10.45、12.46、15.75亿元),2025年环保/新能源EPS为0.96/0.24元。2025年环保/新能源可比公司Wind一致预期PE均值为19.3/21.1倍,给予公司2025年19.3/21.1倍PE,对应目标价23.53元(前值15.44元)。

   风险提示:新增环保订单不及预期,风光运营投产进度不及预期,储能电芯行业竞争加剧。