中国巨石(600176):周期底部基本确立,静待需求回暖-2024年中报点评

事件

   公司发布2024年半年报,24H1实现收入77.4亿元,YoY-1.16％,实现归母净利润9.6亿元,YoY-53.41％,扣非后归母净利润6.3亿元,YoY-50.54％。报告期,非经常性损益为3.3亿元,其中非流动性资产处置损益为2.5亿元。

   核心观点

   行业底部震荡,公司苦练内功。根据中国玻璃纤维工业协会,在经历了长时间的市场低迷之后,24H1全行业在复苏行业、恢复行业整体利润水平方面基本达成共识。企业主动实施产能调控措施,延迟新建生产线投产计划、缩减投产规模、关停到期冷修产线等,从而使玻纤产线增速逐步回落。24H1,行业玻纤产量增速降至2.3％,行业利润总额同比下滑59.7％,相比一季度收窄超过10pct。据中国巨石官网,24年上半年,公司应对充满挑战的市场竞争环境,全力以赴提质增效,通过对公司产品的有序复价,以及调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力,加快国内外市场开拓,产品销量同比实现大幅提升,实现并保持"热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一"。

   粗纱销量增加,单价下滑,周期底部基本确立。24H1,公司销售粗纱及制品约152.2万吨,YoY+23％。我们认为,销量的增加主要与在产产能的增加有关。据卓创资讯,2023年5月,九江基地20万吨粗纱点火投产,24年4月埃及1线12万吨粗纱复产。我们认为,公司在行业下行期,继续按计划扩张产能,且新投产产线智能化程度提高,竞争优势显著。玻纤行业龙头的扩产更有计划性。据卓创资讯,2024年5/7月公司淮安一/二线相继点火投产,新增粗纱产能20万吨。价格方面,据财联社,4月底开始玻纤公司集体复价,我们认为本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定,对公司而言,复价执行需较长周期,我们预计涨价将在Q3继续有所体现。

   电子布销量增加,单价小幅回升。24H1,公司电子布销量4.58亿米,YoY+13％。据嘉兴人民政府官网,公司目前拥有9.5亿米的电子布产能,市占率23％,全球第一。受整体需求低迷影响,电子布价格长期在低位徘徊近3年,公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从24年4月份开始,电子布价格出现恢复性上涨。现阶段,电子布行业整体库存不高。展望未来,随着智能手机、家电等消费品的提升以及在新兴领域方面的渗透应用加快,电子布价格提升具备一定的空间。

   投资建议

   我们认为24Q2已基本确立行业周期底部,继续看好公司在行业上行期的业绩弹性。公司的行业竞争力持续增强,海外产能布局完善,能充分享受全球经济复苏红利。由于上半年玻纤价格持续下跌,下调24-26年归母净利润至21.7/28.7/35.8亿元,按9月20日收盘价,对应EPS0.54/0.72/0.90元,对应PE17.1/13.0/10.4,维持"买入"评级。

   风险提示

   玻纤新增产能释放速度超市场预期,原材料价格上涨超市场预期,下游需求增速低于市场预期