口子窖(603589):兼系列推广强化,利润端环比改善-中期点评

事件。公司发布2024年半年报:24H1公司实现营业总收入31.66亿元,同比+8.7％,归母净利润9.49亿元,同比+11.9％;其中24Q2单季公司实现营业总收入13.99亿元,同比+5.9％,归母净利润3.59亿元,同比+15.1％。

   低档白酒收入高增,产品矩阵持续完善。分产品:24H1高档/中档/低档白酒收入分别同比+7.3％/-7.1％/+50.9％,其中Q2单季分别同比+3.5％/+4.0％/+16.6％。公司加强兼系列产品推广力度,优化运作模式,着力提升产品结构;24年推出口子窖·兼8新品,定位200-300元大众价格带,发力宴席市场贡献收入增量。

   省内市场精耕细作,直销渠道表现良好。分地区:24H1安徽省内收入/省外同比+8.8％/+3.1％,Q2单季分别同比+5.0％/-2.4％。公司加强区县乡镇市场下沉,省外市场聚焦重点城市,优化资源配置。分渠道:直销(含团购)渠道收入快速增长,24H1/24Q2分别同比+66.4％/+12.6％;批发代理收入同比+6.7％/+3.5％。24Q2经销商数量净增长35个至997个,其中省内/省外分别+3/+32个。公司优化厂商模式,发力差异化考核体系,进一步加强激励力度。

   增强消费者端投入,盈利能力有所改善。24H1/24Q2公司毛利率同比+1.98pct/+4.52pct至75.8％/75.0％,我们认为或与兼系列销售良好、产品结构优化以及去年同期基数较低有关。24H1/24Q2归母净利率分别同比+0.85pct/+2.06pct至30.0％/25.7％,主要受益于:1)毛利率上行,分别同比+1.98pct/+4.52pct;2)税金及附加率下行,分别同比-1.41pct/-2.55pct;3)投资收益增长,24H1/24Q2分别同比+125.2％/+319.9％。公司加大营销推广力度,强化消费者互动沟通,24H1销售费用率同比+1.37pct至15.0％,其中促销及业务/广告宣传费用率分别同比+1.08pct/+0.37pct。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.26、3.73、4.14元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年16-20xPE,对应合理价值区间为52.21-65.27元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。