涪陵榨菜(002507):业绩有所承压,提质增效仍有可期-半年报点评

事件:2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.06/4.48/4.25亿元(同比-2.32％/-4.74％/-1.62％)。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.57/1.77/1.66亿元(同比-3.37％/-15.58％/-11.85％)。

   稳榨菜思路贯彻,榨菜销量实现正增。24H1公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为11.18/1.29/0.24亿元(同比+0.49％/-6.24％/-39.42％),稳榨菜思路得以贯彻;销量分别为6.00/0.77/0.14万吨(同比+3.45％/+16.67％/-53.33％),费投加大后榨菜/泡菜销量实现正增;吨价分别为1.86/1.68/1.71万元/吨(同比-2.86％/-19.64％/+29.81％)。

   经销商优化提质,出口增长较好。24H1公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入为3.63/2.10/1.65/1.48/1.20/1.01/1.17/0.54/2.76亿元(同比+9.12％/-10.01％/-4.55％/+3.21％/-10.71％/-16.37％/-9.00％/+12.71％/+25.01％),华南/华北/东北/出口销售实现良好增长。24H1经销/直销收入分别为12.38/0.67亿元(同比-1.59％/-13.57％)。24H1经销商同比变动-298家至2815家,主要系为严管价格/整顿秩序优化经销商,平均经销商收入同比变动+8.06％至46.34万元/家,经销商质量得以提高。

   毛利率受成本下降影响提升,费用投放加大。24Q2毛利率/净利率同比+0.38/-4.58pct至49.18％/31.68％,毛利率提升主要系青菜头及榨菜半成本收购价下降,净利率下降系费投加大和投资净收益减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.74/+0.56/+0.18pct至12.09％/3.95％/-3.85％,销售费用提升较多主要系加大费用投放(地推+户外广告)。

   投资建议:产品上,稳榨菜初显成效,榨菜/下饭菜有望持续增长;渠道上,餐饮持续推进,有望继续贡献增量,看好下半年新青菜头投放后利润弹性释放。根据24年中报,我们认为目前榨菜所面临的消费环境仍未完全恢复,略调整盈利预测,预计24-26年营收为26.49/29.21/31.99亿元(前值为27.45/30.58/33.84亿元),同增8％/10％/10％;归母净利润为9.11/10.12/11.17亿元(前值为9.30/10.43/11.63亿元),同增10％/11％/10％,对应PE分别为15X/14X/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险;新品拓展不及预期;市场拓展不及预期等。