东方盛虹(000301):炼化业绩低位,脱瓶颈项目有望增效

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:公司实现营业收入728亿元,同比+10％;归母净利润3.2亿元(落于业绩预告范围内),同比-82％(主要系公司1H24计提资产减值准备6亿元),业绩符合市场预期。2Q24公司实现营业收入361亿元,同比-1％,环比-2％;归母净利润0.72亿元,同比-93％,环比-71％。

   分板块来看,1H24炼化/斯尔邦净利润分别为-4.6/5.2亿元,同比由盈转亏/+189％。

   发展趋势炼化业绩低位。根据NYMEX数据,2Q24油价整体上行,布伦特原油价格环比提升3.3美元/桶,公司炼化板块盈利整体仍在较低水平:1)烯烃:盈利仍然处于低位,2Q24平均乙烯价差为941元/吨,环比下降约20％,若3Q24油价持续下行,烯烃产品盈利或回升;2)芳烃:2Q24芳烃盈利仍处高位,纯苯/PX价差分别在2918/2669元/吨;环比分别提升30/3％;展望3Q24,我们判断由于美国的炼油旺季临近结束,调油需求环比回调,PX的盈利边际环比走弱,3Q24芳烃价差或将在1500-2000元/吨。

   脱瓶颈项目完工有望增效。我们认为,公司连云港化工园区有充足的氢气资源,加氢能力对于芳烃加氢能力有重大的影响,我们预计公司2H24氢气改造完成后,PX产能有望增加。同时,我们认为连云港基地的气头化工拥有良好资源,公司有条件进一步优化烯烃生产原料,提高综合竞争力。

   涤纶长丝行业协同修复价差。根据百川盈孚数据,涤纶长丝行业7月开工率为84％,较4月的年内高点下降了7ppt;涤纶长丝行业7月价差为37.5元/吨,较4月的低点提升了约200元/吨。我们预计,如油价和需求都较为稳定,公司三季度的涤纶长丝盈利有望环比明显改善(1H24涤纶长丝毛利超过300元/吨)。

   新材料项目不断投产。根据公司公告,我们预计1)4套EVA装置(合计75万吨/年)有望在2H24-1H25投产;2)20/45万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(POSM)有望在2H24-1H25投产;3)10万吨/年POE有望在1H25年投产;我们认为2024-26年新材料项目有望基本完成,长期发展空间可观。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测基本不变,维持目标价9.0元,对应29/21x2024/25P/E和16％的上行空间,维持"跑赢行业"评级。当前股价交易于25/18x2024/25P/E。

   风险新项目建设、投产慢于预期,EVA盈利低于预期。