江苏吴中(600200):童颜针上市后稳定放量,储备多产品管线

扣非归母净利高增。(1)24H1:实现营收12.07亿/yoy+9.62％,归母净利润0.24亿/yoy-10.75％,扣非后归母净利润为0.11亿/yoy+417.83％,主因聚乳酸面部填充剂AestheFill于24年4月正式上市;(2)24Q2:实现营业收入5.03亿元/yoy+2.92％,归母净利润0.19亿元。(3)盈利能力:24H1毛利率29.1％/+1.23pcts,归母净利率2.03％/yoy-0.46pcts,费用支出基本稳定。

   医美业务:AestheFill销售亮眼,PDRN抢先布局完善产品梯队。医美业务24H1营收0.80亿,收入占比6.65％/yoy+6.39pcts,毛利率82.90％/yoy+30.11pcts,提升显著,营业利润0.33亿,利润率41.70％超预期。(1)新品表现:24年1月,公司核心产品AestheFill艾塑菲获NMPA上市许可,据头豹研究院发布《2023年中国医美再生注射剂行业概览》,AestheFill在中国台湾医美再生注射剂市场占据份额近30％、居首位,终端价格高于同类,24H1销售表现亮眼;国内尚无PDRN溶液三类医疗器械产品获批上市,公司于24年6月投资丽徕科技,抢先取得PDRN复合溶液产品独家权益,已进入临床试验阶段,国内进度靠前,有望进一步完善公司产品梯队。(2)研发进程:公司积极推动重组胶原蛋白冻干纤维等临床前开发,引进的Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品正处于临床试验数据整理阶段;公司于23年10月取得南京东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权、开发权,24年3月东万生物完成国内首个主文档备案的重组I型人胶原蛋白原料,24年4月,吴中美学、中国药科大学、南京东万生物共建重组人胶原蛋白制剂工程联合实验室落地,夯实公司胶原蛋白领域研发能力。

   医药业务:医药利润同比收窄,继续推进新品布局。医药业务24H1营收8.57亿/yoy-6.61％,毛利率31.67％,同增-0.07pcts、表现稳定,营业利润0.21亿/yoy-16.53％、起伏较大。(1)销售方面:24H1已启动利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚等品种的上市筹备和市场铺垫。(2)研发方面:优化研发管理架构,24H1内立项1个品种,西洛他唑片首家过评,盐酸多巴酚丁胺注射液、帕拉米韦注射液、卡络磺钠原料补充申请获批,创新药YS001联合用药的IND申请获批、取得生殖毒II段和大鼠3个月长毒研究报告,积极推动产学研合作。(3)生产方面:加大原料药销售、加工品业务、MAH合作等项目,对接原料、小针、冻干等不同剂型项目。

   投资建议:医美板块艾塑菲销售表现突出,后续看好童颜针带动医美业务新增长。预计公司24-26年营收27.54/32.76/39.71亿,同比增长+22.9％/+19.0％/+21.2％;归母净利润1.25/2.24/3.66亿,对应增速+274％/+79％/+63％,对应PE为48.15X/26.85X/16.46X,维持"增持"评级。

   风险提示:消费力下降,医美行业竞争加剧,市场推广不及预期风险