江苏吴中(600200):艾塑菲童颜针快速放量,看好医美业务成长空间

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入12.1亿元,同比+9.6％;归母净利润0.24亿元,同比-10.8％;扣非净利润0.11亿元,同比+417.8％;分季度看,Q1/Q2收入同比分别+15.0％/+2.9％;归母净利润同比分别-82.0％/扭亏;扣非净利润同比分别-132.6％/扭亏。业绩符合我们预期。

   发展趋势1、童颜针快速爬坡贡献收入增量,机构铺设及终端医生培训顺利推进。公司1H24收入同比+9.6％,分业务看:①医美业务:收入0.80亿元,同比增长0.77亿元,主要受益于艾塑菲童颜针自4月底首发上市以来快速爬坡,公司持续推进一线和核心二线城市的直客机构、轻医美机构和部分渠道机构覆盖,合作医美机构数量持续增加,包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌,同时亦持续加强终端医生培训,进一步扩大医生培训覆盖面;②医药业务:收入8.6亿元,同比-6.3％,其中医药工业同比-6.3％,我们预计主因去年同期阿比多尔产品高基数影响。

   医药商业同比-6.2％。

   2、产品结构优化带动毛利率同比上行,扣非净利率同比提升。1H24毛利率同比+1.2ppt至29.1％,主因高毛利的医美业务收入占比提升。费用端,1H24销售费率同比-0.1ppt至17.4％,管理费率同比+0.1ppt至4.9％,研发费率同比+0.1ppt至1.9％,费率基本保持稳定。此外,非经常性政府补贴共计943万元。综合影响下,1H24净利率/扣非净利率同比分别-0.5ppt/+0.7ppt至2.0％/0.9％,扣非净利率同比提升。

   3、童颜针有望延续高增趋势,后续管线储备丰富,看好医美业务的广阔成长空间。展望后续,我们认为:①童颜针:凭借突出的产品差异化优势和较高的医生认可度,后续有望随着产能的扩充和终端机构覆盖率的持续提升,延续快速放量趋势;②玻尿酸:韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶临床顺利推进,截至1H24处于临床试验数据整理阶段;③PDRN:6月公司取得丽徕科技PDRN复合溶液产品的独家权益,产品已进入临床试验阶段;④胶原蛋白:已完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作,截至1H24位于上海东方美谷的首期重组胶原蛋白生产车间建设已基本完成,并进入最后的调试验证阶段。此外,溶脂及表麻产品管线亦顺利推进。我们看好公司医美业务中长期的广阔成长空间。

   盈利预测与估值考虑到总体费用增加,下调24年净利润预测16％至1.2亿元,基本维持25年净利润预测2.5亿元,当前股价对应24-25年48/23xP/E。维持跑赢行业评级及目标价12.7元,考虑到童颜针产品24年尚处上市爬坡初期,我们将估值切换至25年对应25年36xP/E,有59％上行空间。

   风险行业竞争加剧;在研进度及新品推广不及预期;监管趋严。