中国巨石(600176):产能持续扩张,Q2盈利拐点或已现-半年报点评

公司上半年实现归母净利润9.6亿元,同比减少53.41％

   公司发布24年中报,上半年实现收入77.4亿元,同比下滑1.16％,归母净利润9.6亿元,同比下滑53.41％,扣非归母净利润6.3亿元,同比下滑50.54％,非经常性收益主要系非流动性资产处置损益(包括已计提资产减值准备的冲销部分),其中Q2单季度实现收入/净利润43.6/6.1亿元,同比+4.77％/-46.5％,扣非归母净利润4.6亿元,同比-40.7％。

   销量增长带动收入提升,产能扩张正当时

   上半年公司玻纤及制品实现收入76亿元,同比小幅增长0.4％,主要受益于销量增长,粗纱方面,上半年公司销售粗纱及制品152.21万吨,同比增长23％,上半年公司淮安一线、二线产能分别于5月、7月点火投产,新增产能20万吨/年,市占率得到进一步提升,且淮安零碳智能制造基地具备成本优势,有望带动整体生产成本下降。价格方面,3月底玻纤公司集体复价,我们测算2400tex缠绕直接纱Q2均价环比上涨600元/吨(+20％),同比低8％。考虑到涨价传导性因素,我们预计Q3涨价效果有望完全体现。电子布方面,公司上半年销售电子布4.58亿米,同比增长13％,测算Q2电子布均价环比增长10％达3.7元/米,同比增长6％。公司上半年海外收入达30.1亿元,同比增长0.14％,占收入比重达39％,出口景气度亦有所回升。

   Q2毛利率环比增长,Q3盈利有望继续向上

   上半年公司整体毛利率21.5％,同比下滑7.9pct,其中Q2单季度毛利率22.6％,环比小幅增长2.4pct,主要受价格变动所致,上半年整体费用率10.3％,同比增长1.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.1/-0.3/+1.6pct,财务费用率增长较多主要系汇兑损失增加,最终实现扣非归母净利率8.1％,同比下滑8.1pct。我们认为当前盈利水平下,行业参与者投产态度仍相对谨慎,下半年新增产能冲击有可能低于预期,而需求端有望延续弱复苏,支撑价格保持相对稳健,而随着整体提价效果的显现,Q3盈利水平有望继续向上,而电子布行业供给格局较为稳定,随着下游消费电子行业需求复苏,电子布盈利弹性更强。

   全球龙头优势显著,维持"买入"评级

   我们认为玻纤下游风电、热塑、电子等市场需求韧性仍然较强,中长期来看,在新能源、消费等领域渗透率存在较大提升空间。中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,具备成本及产品结构优势,有望持续夯实自身竞争力。考虑到上半年价格下滑较多,下调24-26年归母净利润预测至23.1/30.5/36.8亿元(前值为27.0/37.5/47.3亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。