兆易创新(603986):存储基本盘日趋夯实,多元化布局持续开疆拓土

公司发布2024年半年报,公司24H1营收同比增长明显,消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长,维持"增持"评级。

   支撑评级的要点景气回暖助力公司24H1经营改善。公司24H1实现营收36.09亿元,同比+21.69％,实现归母净利润5.17亿元,同比+53.88％,实现扣非归母净利润4.73亿元,同比+71.87％。盈利能力来看,公司24H1实现毛利率38.16％,同比+4.72pcts,实现归母净利率14.33％,同比+3pcts,实现扣非归母净利率13.12％,同比+3.83pcts。单季度来看,公司24Q2实现营收19.82亿元,同比+21.99％/环比+21.78％,实现归母净利润3.12亿元,同比+67.95％/环比+52.46％,实现扣非归母净利润2.90亿元,同比+99.25％/环比+57.66％。公司24Q2实现毛利率38.15％,同比+8.70pcts/环比稳定,归母净利率15.75％,同比+4.31pcts,扣非归母净利率14.62％,同比+5.67pcts,上述变化主要系:1)2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖带动产品销量和营收增长;2)经营上公司保持以市占率为中心,促进产品销量和营收增长。

   存储基本盘日趋夯实稳健发展。1)Flash方面:公司是全球排名第二的SPINORFlash公司,可提供多达13种容量选择(覆盖512Kb到2Gb)、4种电压范围、20多种产品系列、6款温度规格、20多种封装选项,NANDFlash产品容量覆盖1Gb～8Gb,3V/1.8V电压供电,其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖,公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb～4Gb,搭配车规级SPINORFlash,为进入车用市场提供更多机会;2)DRAM方面:24H1供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看,海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入,相应在DDR4、DDR3等品类供应减少,利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面;需求侧,主要是消费电子等领域有所回暖。公司丰富自研DRAM产品组合,DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量;DDR48Gb已为客户提供样片,容量为4Gb/8Gb。

   MCU、传感器产品线持续完善,打开长期天花板。1)MCU方面:作为国内32bitMCU产品领导厂商,公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品,公司产品内核覆盖,ARM?Cortex?-M3、M4、M23、M33及M7,也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的公司。2)传感器方面:公司传感器产品已在多款智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案,触控芯片在通用型平板市场广泛应用。24H1公司推出GSL6186MoC、GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案,GSL6186MoC方案已通过WindowsHello增强型登录安全性认证和微软WindowsHardwareLabKit(HLK)认证,进入微软AVL准入供应商名单。标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。未来公司还将继续推动产品的优化升级,进一步拓宽多元下游应用布局。

   估值综合考虑公司24H1经营改善,基本盘存储产品持续稳健,且多元化产品条线有望进一步打开天花板,我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元,实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85亿元,对应2024-2026年PE分别为43.8/28.3/25.3倍。维持"增持"评级。

   评级面临的主要风险存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期