雅葆轩(870357):PCBA电子制造"小巨人",拓展汽车电子领域助力增长-北交所首次覆盖报告

专使用SMT工艺,聚焦三大领域电子装联服务雅葆轩主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务,制造流程包含BOM优化、技术支持、电子装联和检验测试等,客户包含上市公司及国内知名企业,如深天马、德力西电气和辉光电等。2023年7月被认定为第五批国家级专精特新"小巨人"企业。2023年实现营收3.54亿元,较2022年同比增长49.38％,归母净利润4305.69万元,毛利率/净利率分别为17.52％/12.17％。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为46/56/73百万元,对应EPS分别为0.57/0.70/0.91元/股,对应PE分别为26.8/21.7/16.8倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   电子制造服务行业发展提速,消费电子整体需求和出货量回升中国PCBA电子制造服务行业的市场规模预估2023年约为4,061亿元。以消费电子、汽车电子、工业控制等为代表的细分电子产品市场发展迅速,预计2024年笔记本市场需求会逐季好转,全球笔记本电脑市场将呈现温和成长,出货年成长率约3.6％,达1.72亿台。2024年上半年,国内手机和智能手机出货量创近3年新高。消费电子市场需求持续回暖,行业已全面迈入复苏通道。

   积极拓展汽车电子板块,产品应用于比亚迪、丰田、福特等终端品牌雅葆轩业务板块不断拓展,积极参与其车载显示领域的业务布局,进一步提升汽车电子PCBA规模化电子制造服务能力,以契合其发展汽车显示产品的发展战略。车载仪表盘、车载中控屏幕控制板产品主要应用在比亚迪、丰田、福特、吉利、小鹏等终端品牌。目前已掌握和生产相关的多项核心技术,2022-2023年研发费用分别为973.05万元、1221.60万元,研发费用率分别为4.11％、3.45％。截至2023年12月,公司共拥有各类专利33项,其中发明专利5项、实用新型专利28项。募投项目新增贴片机125,000.00万点,达产后预计可实现年销售收入45,628.00万元,正常年利润总额5,565.64万元。

   风险提示:毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、产品和技术更新迭代较快及替代风险