天新药业(603235):B族维生素价格反弹,1Q24公司盈利同比改善,看好公司产品规划及长期发展-公司动态点评

事件1:2024年4月23日,天新药业发布2023年年度报告,公司2023年营业收入为18.82亿元,同比下跌18.34％;归母净利润为4.76亿元,同比下跌23.51％;扣非净利润为4.31亿元,同比下跌24.07％。

   事件2:2024年4月29日,公司发布2024年一季度报告,公司1Q24营业收入为4.94亿元,环比上涨25.30％,同比下跌14.46％;归母净利润为1.48亿元,环比上涨134.39％,同比上涨35.87％。

   点评:产品价格逐渐提升,1Q24公司盈利同比改善。2023年公司总体销售毛利率为38.27％,较去年同期上涨1.04pcts。2023年公司财务费用同比下跌13.09％;销售费用同比上涨7.05％;研发费用同比上涨25.15％,主要原因是公司加大了研发投入。2023年公司净利率为25.28％,较去年同期下跌1.71pcts,1Q24公司净利率回升至29.84％。公司2023年业绩变动主要受维生素行业供需不平衡,产品价格低迷,维生素产品价格下降的影响所致。

   1Q24公司盈利同比有所回升,我们认为主要是由于VB1、VB6价格提升,公司盈利水平改善,随着产品价格反弹,公司业绩有望逐步修复。

   公司2023年经营净现金流同比上涨。2023年公司经营性活动产生现金流净额为7.29亿元,同比上涨20.21％,主要因为公司收到的政府补助增加。投资性活动产生现金流净额为-3.03亿元,同比上涨33.42％,主要因为大额银行理财赎回及购建固定资产投入增加。筹资活动产生现金流净额为-2.16亿元,同比下跌118.55％,主要系2022年公司首次公开发行股份募集资金到账及2023年分配股利所致。期末现金及现金等价物余额为23.08亿元,同比上涨11.51％。应收票据与账款同比下跌17.39％,应收账款周转率下降,由2022年同期7.79次变为7.73次。存货周转率下降,由2022年同期3.30次变为2.45次。

   深耕维生素领域十余年,单体维生素领域的领先企业之一。2004年,天新有限于江西成立,主要从事进料加工与"三来一补"业务。2015年,公司收购江西尚楷,提升与整合了公司维生素业务水平与资源,并于2018年完成对江西尚楷的吸收合并,进一步降低成本、提升经营效益。2017年,公司完成从有限公司向股份制企业的变动。同年,公司收购天新热电。通过此次收购,公司保障了生产过程中电能与蒸汽的稳定供应。2022年,公司完成IPO程序,正式在上海证券交易所主板挂牌上市。历经十多年的发展,公司已形成了集江西生产基地、上海研发中心,以及上海销售中心为一体的战略发展格局,产品远销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区,受到客户的广泛认可。

   维生素市场短期承压,长期稳中向好。维生素作为生命营养品,是人和动物在生长、代谢、发育过程中必须摄取的一种微量有机物质,广泛应用于饲料、医药、食品等下游领域。近年,受到全球经济形势变动以及养殖行业低迷的影响,维生素下游厂商面临较大的经营压力,导致维生素产品的国内外需求均表现较弱。同时,新厂商在资本驱动下进入维生素市场,原有厂商则通过扩大生产能力、延伸产业链或拓展新品种等方式维持市场地位,市场供需格局进一步打破,维生素产品价格处于低位运行。维生素产品短期受到经济周期波动的影响,但中长期受益于全球人口数量增长和居民健康意识提升,市场用量规模总体呈现稳中有升的趋势。

   全球B族维生素市场的重要供应商,部分产品市占率全球领先。公司是一家专业从事单体维生素研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品分为B族维生素、其他维生素、精细化工品等业务板块。截至2023年,维生素业务占公司主营业务收入的占比达到96.30％,是公司赖以维生的支柱性业务。

   其中,B族维生素属于水溶性维生素,绝大部分以辅酶或辅基的形式参与酶系统活动。2023年公司在该产品领域已经建立起较强的全球竞争力,产品包括维生素B6、维生素B1、生物素、叶酸等。公司已经成为了全球B族维生素市场的重要供应商之一,在多个B族维生素产品领域占据较高的市场份额,公司维生素B6和维生素B1产品的市场占有率全球领先,生物素和叶酸产品的市场占有率处于行业第一梯队。

   公司其他维生素产品包括维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等,能够满足下游客户的多样化采购需求;精细化工品主要为ABL,应用于农药中间体、维生素B1、医药等领域。

   2023年公司维生素板块承压,2024年一季度VB1、VB6价格回升利好公司业绩。根据公司2023年年度报告,公司2023年B族维生素板块营业收入为16.50亿元、同比下跌18.34％,毛利率为41.91％、同比上升0.76pcts;

   其他维生素营业收入为1.33亿元、同比下跌40.95％,毛利率为5.90％、同比下跌7.14pcts;精细化工板块营业收入为0.68亿元、同比上升42.55％,毛利率为24.12％、同比上升8.61pcts。公司维生素板块业绩承压的主要原因是维生素行业供过于求,市场不景气,VB1、VB6产品价格处于低位。根据ifind数据,2023年VB1、VB6的市场均价分别为为116.49元/千克、134.05元/千克,同比分别为-19.28％、5.93％。2024年一季度VB1、VB6价格明显反弹,2024年一季度VB1、VB6的市场均价分别为为149.78元/千克、142.84元/千克,同比分别为35.69％、19.03％,我们认为VB1、VB6仍处于历史底部区间,行业需求向好,相关生产企业短期或将持续对VB1、VB6产品主动提价,利好公司业绩。

   宁夏天新打造公司新发力点,推动公司上下游延伸产业链。2023年2月22日,公司发布《关于宁夏子公司投资建设精细化工产品项目及配套热电项目的公告》,宣布公司拟通过使用自筹资金,通过全资子公司宁夏天新药业有限公司,投资建设GBL(γ-丁内酯)、生育酚醋酸酯等精细化工产品项目并配套建设热电联产项目,其中精细化工品项目由宁夏天新投资建设,预计投资总额6.1亿元;为精细化工品项目配套提供能源支持的热电项目,将由合资公司青铜峡市鼎恒热力有限公司进行投资建设,预计投资总额2.8亿元。

   项目预计建成年产1万吨GBL和1万吨生育酚醋酸酯生产线,建设周期预计为2年,该项目有助于公司完善产品结构、提升行业竞争力。GBL产品是公司现有产品维生素B1的关键中间体,GBL产能的建设有利于延伸维生素B1产品的上游产业链,提升公司在维生素B1领域的产品竞争力;生育酚醋酸酯是具有抗氧化作用的维生素衍生物,其产能建设有利于公司丰富产品品类、提升公司的客户配套能力。

   持续扩充维生素产品线,巩固公司行业地位。公司坚持产业链延伸的战略,储蓄扩充自身维生素产品线,打造完整的产品矩阵。截至2023年,公司有年产7000吨的维生素B5项目与年产1000吨的维生素A项目在建。维生素A项目一期500吨产能预计将于2024年底达到可使用状态,维生素B5项目一期3000吨产能预计将于2024年上半年达到可使用状态。我们认为,公司投资新产能与研发新产品,将有力地保障公司的可持续发展。

   公司积极分红,重视投资者回报。根据公司的《2023年度利润分配预案》,2023年度母公司期末未分配利润为15.93亿元,总股本4.38亿股。公司2023年度拟以目前总股本为基数,扣除股份回购专户内的股票数量后,向全体股东每股派发现金0.5元(含税),合计派发现金红利2.18亿元,达到2023年度归属于上市公司股东净利润的45.86％。公司保持较高的分红比例,有望进一步提升其长期投资价值。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为21.74/26.49/32.02亿元,实现归母净利润分别为5.87/7.48/9.78亿元,对应EPS分别为1.34/1.71/2.23元,当前股价对应的PE倍数分别为20.0X、15.7X、12.0X。

   我们基于以下几个方面,1)随着维生素市场需求提振、VB1、VB6等产品价格提升,公司的业绩有望进一步改善;2)宁夏天新精细化工项目持续建设,有利于公司产业链延伸,提升其综合竞争力;3)随着维生素A与维生素B5新产能的释放,有望进一步拓宽公司未来成长空间。我们看好公司VB1、VB6价格回弹和公司新产能释放。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;原材料价格波动风险;行业结构出现不利变化风险;国际贸易及汇率风险;环境保护风险等。