爱尔眼科(300015):2024年一季度归母净利润同比增长15％,眼科龙头展现经营韧性

多变环境下保持高质量发展,2023年归母净利润同比增长33％。2023年实现营收203.67亿元(+26.43％),归母净利润33.59亿(+33.07％),扣非归母净利润35.14亿(+20.39％)。其中Q4单季度实现营收43.20亿(+41.25％),归母净利润1.78亿(+6.25％)。2023年公司实现门诊量1510.64万人次(+34.26％),手术量118.37万例(+35.95％)。截至2023年末,公司境内医院256家,门诊部183家,分级连锁医疗体系不断扩大;海外已布局131家眼科中心及诊所,形成覆盖全球的医疗服务网络。在高基数和行业整体承压的背景下,2024年一季度公司展现增长韧性,实现营收51.96亿(+3.50％),归母净利润8.99亿(+15.16％)。

   毛利率较为稳定,降本增效推动净利率提升。2023年毛利率为50.8％(+0.3pp),白内障项目毛利率均提升2.6个百分点,进一步体现规模效应。

   销售费用率9.7％(同比持平),管理费用率13.1％(-1.1pp),财务费用的增长主要是由于汇兑损益变动。2023年研发投入3.33亿(+22.73％),公司持续加大对临床运用技术及数字化转型投入。净利率提升至18.0％(+1.3pp)。

   白内障项目收入高速增长,视光业务维持高景气度。2023年屈光项目收入达74.31亿(+17.27％),毛利率为57.40％(+0.58pp),屈光手术量增长的同时满足个性化需求的新术式占比进一步提高,且公司不断加大对基层医院屈光科室的建设。白内障业务收入33.27亿(+55.24％),毛利率为37.97％(+2.63pp),公司经营规模和品牌影响力持续扩大,医疗技术和服务能力不断提升,部分去年因外部环境延迟的老年患者恢复就医。视光项目收入49.60亿(+31.25％),毛利率为57.05％(+0.61pp),国家近视防控战略持续推动,儿童青少年建档量不断增加,爱尔视光的品牌影响力进一步提升;

   各医院近视防控手段和品类不断完善升级,推动视光业务快速发展。此外,眼前段及眼后段项目均实现快于整体收入的增长。

   投资建议:考虑宏观环境影响,下调2024-25年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-26年归母净利润40.63/48.90/58.48亿(2024-25年原为45.36/57.83亿),同比增速20.9％/20.4％/19.6％,当前股价对应PE=30/25/21X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司,通过分级连锁模式迅速扩张,"内生+外延"共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长,品牌影响力持续增强,并已形成完善的医教研体系和人才培养机制,新十年"二次创业"稳步推进,维持"买入"评级。

   风险提示:并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。