天合光能(688599):分布式及支架业务贡献业绩增量,2024年组件出货量目标80～90GW-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入1133.92亿元,同比增长33.32％,实现归母净利润55.31亿元,同比增长50.31％,拟每10股派发现金红利6.33元(含税);2024Q1公司实现营业收入182.56亿元,同比减少14.37％,实现归母净利润5.16亿元,同比减少70.83％。

   组件销量维持高增,分布式及支架业务贡献新的业绩增量。(1)2023年公司实现组件出货量65.21GW,同比增长51.35％,其中对外销量同比增长55.65％至54.50GW,带动光伏组件营业收入同比增长21.15％至764.49亿元,毛利率同比增加3.67个pct至15.54％。(2)公司电站项目开发和销售取得超预期增长,2023年风光储项目指标获取量超6.2GW(储备量8.5GW),分布式业务稳定高速发展,并网装机量同比增长78％,市占率排名全行业第二。(3)支架业务加速拓展全球市场,出货量超9.6GW(跟踪支架4.6GW)。(4)公司美国市场表现亮眼,营业收入同比增长99.26％至108.34亿元,毛利率同比增加18.19个pct至34.24％。

   2024Q1组件价格同比大幅下降,使得公司收入及盈利能力阶段性承压,毛利率同比减少3.11个pct至14.84％。2024年公司计划拉晶/切片/电池/组件产能分别达到60/60/105/120GW,组件出货量目标80～90GW。

   持续加大研发投入,持续推进光伏+储能双轮战略。公司持续加大研发投入,2023年研发投入同比增长19.69％至55.30亿元,坚持推进光伏+储能双轮战略:光伏方面自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件最高输出功率达到740.6W刷新世界记录,量产尺寸HJT电池转换效率达到26.21％位居量产同尺寸行业第一,工业化可量产的大面积(16cm2)钙钛矿叠层电池效率达到28.53％;

   储能方面推进储能系统创新与电芯研发产业化,成功突破电芯循环技术突破12000次,产品迭代升级280Ah至314Ah,并持续开发量产液冷、柔性储能电池舱、工商储解决方案Potentia蓝海等储能产品,储能舱及系统销售累计出货近5GWh。

   维持"买入"评级:行业竞争加剧致组件价格快速下降,我们下调盈利预测,预计公司2024-26年实现归母净利润43.13/59.47/73.53亿元(下调57％/下调51％/新增),当前股价对应24年PE为10倍。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术,同时拓展多项业务品类,在光伏业务盈利承压的背景下分布式光伏项目开发、跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点,维持"买入"评级。

   风险提示:大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期;公司分布式销售业务进度低于预期;产业链涨价影响光伏装机等。