山推股份(000680):2024年一季度业绩符合预期,推土机龙头出口高增-公司点评

事件:公司发布2024年一季度报告,实现营业收入30.69亿元,同比+29.29％;归母净利润2.08亿元,同比增长22.81％;归母扣非净利润2.09亿元,同比增长44.92％。

   出口业务持续增长,公司实现营收及利润高增。

   (1)成长性分析:在出口市场的拉动下,2024年一季度公司营业收入同比+29.29％高增。根据公司2024年经营计划,目标实现营业收入140亿元,其中海外收入85亿元,同比增长44.6％,公司24年1月出口收入同比增速42％,全年经营目标稳步推进。

   (2)盈利能力分析:2024年一季度公司归母扣非净利润增速高于营收增速,主要来自费用率下降。①2024年一季度公司毛利率17.05％,同/环比变动-1.89/-2.37pct,主要由于产品结构变动;24Q1的净利率为6.79％,同/环比变动-0.38/-1.94pct。②2024年一季度期间费用率为9.40％,同/环比-3.83/-3.45pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48％/2.47％/3.45％/0.00％,同比变动+0.13/-1.80/-0.11/-2.05pct,环比变动-0.29/-1.64/-0.95/-0.57pct,销售费率下降明显,主要由于汇兑收益增加。③归母扣非净利润增速高于归母净利润增速,主要由于一季度收到的政府补助减少。

   (3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力稳定,2024年一季度公司应收账款周转天数为108天,同比减少1.2天;2024年一季度公司经营性净现金流-0.60亿元,同比转负,主要由于采购付款及存货增加,一季度合同负债3.81亿元,在手订单饱满。

   推土机行业龙头,大马力产品的销售结构不断提升。根据海关总署数据统计,2024年1-3月我国共出口320马力以上推土机213台,同比增长49％。公司推土机产品的国内市场占有率连续多年始终保持60％以上,大马力产品逐步实现国产化替代,大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展,挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长,公司后市场快速增长,拓展了企业价值周期,拉动了公司产业链纵向延伸。

   渠道建设赋能出口业务持续增长,24年制定出口高目标。公司持续完善海外销售渠道建设,通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率。2023年海外出口收入实现58.78亿元,同比增长33.73％,出口收入占比达55.77％,实现了大马力推土机、挖掘机、装载机出口新突破,弥补了国内市场下行。根据公司2024年经营计划,目标实现海外收入85亿元,同比增长44.6％。

   集团协同效果持续显现,降本控费力度加大。公司实施数字化升级项目,以数据量化驱动生产过程问题优化改善;实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。根据公司3月28日公告,近日启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜,未来公司土方产品布局及协同效果有望持续显现。

   盈利预测:维持"买入"评级。公司作为推土机国内龙头,国内独家的高毛利大马力推土机出口高增;在集团协同优势之下,形成完善的土方产品布局,一方面通过渠道布局打开出口市场,另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期;国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元;分别同比+20％/+17％/+13％;归母净利润分别为9.51/11.52/13.69亿元,分别同比24％/21％/19％。

   风险提示:海外经济下行而导致需求减少的风险;汇率波动的风险;公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险;原材料价格波动导致的成本上升风险;核心技术和管理人员流失风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。