视觉中国(000681):音视频贡献增量,关注AIGC赋能主业发展

2023年业绩符合预告和我们预期,1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:收入7.81亿元,同比增长11.9％;归母净利润1.46亿元,同比增长48.1％,落入预告1.4～1.6亿元区间;扣非净利润1.09亿元,同比增长12.2％,落入预告1.05～1.25亿元区间;符合我们预期。同时发布1Q24业绩:实现收入1.75亿元,同比增长32％;归母净利润1,587万元,同比下降72％;扣非净利润1,622万元,同比增长88％。1Q24收入利润低于我们预期,我们认为主要系客户需求恢复进展低于预期。

   发展趋势收入端音视频业务贡献增量,图片业务方面或仍在恢复中。2023年音视频业务子公司光厂创意实现收入2.12亿元,考虑到自2023年4月起开始并表,我们测算年内对公司收入贡献或超1.5亿元。若不考虑音视频业务增量,我们判断公司图片版权业务收入相比2022年有所下降,主要为外部宏观环境及广告主投放预算仍在恢复进程中,影响公司主业需求。1Q24公司收入同比增长32％,我们判断其中亦主要是音视频业务增量。展望后续,我们认为公司音视频业务有望持续随客户需求提升放量;而图片方面则关注广告主投放需求变化趋势、AI应用驱动业务模式迭代等。

   毛利率受音视频业务并表影响小幅下降,费用支出持续控制。毛利率方面,2023年同比下降3ppt至51.2％,其中2H23同/环比下降2.5/0.4ppt至51.0％;1Q24同比下降5ppt至52％,环比提升6ppt。我们判断毛利率同比下降,主要为音视频业务毛利率相比图片业务较低所致;后续在收入结构相对稳定、音视频业务随自身收入放量带来的规模效应下,我们认为公司整体毛利率有望企稳回升。费用方面,公司表示持续投入AI应用研发,2023年研发费用同比增长22.5％至1.0亿元,研发费用率同增1ppt至13％;销售及管理费用率同比分别下降3/2ppt至11％/13％。

   "AI+场景+内容"布局优势凸现,AI应用多维推进。我们认为,基于公司丰富的优质图片与音视频数据、围绕媒体出版与广告创意的高频商业化场景,公司业务有望与AI技术深度结合。公司于业绩会表示,依托AI视觉创意行业大模型,已在vcg.com网站的智能搜索、AI图像编辑工具,及视觉数字资产管理平台等方面推进AI应用。4月视觉中国图像合成算法通过国家备案,我们建议关注公司AI垂类模型迭代及AI应用对公司业务的提效进展。

   盈利预测与估值考虑到公司业务仍在恢复中,下调24/25年归母净利润12％/7％至1.5/1.7亿元。维持中性评级,维持SOTP估值法,维持视觉内容与服务58倍24年P/E、音视频业务8倍P/S,下调目标价8％至13.4元,潜在上行空间3％。

   风险业务复苏不及预期,垂类大模型进展不达预期,AIGC改变服务模式及竞争格局,版权争议舆论风险。