瑞普生物(300119):成长态势延续,猪用及宠物疫苗有望释放弹性

1Q24业绩符合我们预期

   瑞普生物公布1Q24业绩:公司1Q24实现收入5.33亿元,同比+20.4％,归母净利为0.88亿元,同比+8.3％,扣非归母净利为0.77亿元,同比+20.8％,业绩符合我们预期。

   发展趋势

   大单品增势向好,公司各板块保持逆势增长。据公司4月26日公告,1Q24养殖行情偏弱的行业背景下,公司各细分板块仍呈现较好增长:1)家禽板块:1Q24实现收入3.55亿元,同比+26.77％,其中高致病禽流感疫苗市场份额持续提升,实现收入7,491万元,同比+36.5％;2)家畜板块:1Q24实现收入1.03亿元,同比+17.31％,其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗收入同比+33.4％,增速较快,我们认为源于大客户持续拓展;3)宠物板块:实现收入1,713万元,同比+92.3％,主要为猫三联上市后销售表现较好、贡献主要收入增量。

   盈利能力小幅下滑,费控持续优化。1)毛利率:公司1Q24整体毛利率同比-3.2ppt/环比+1.3ppt,我们认为毛利率同比下降主因集团客户占比增加、令产品价格端略有承压;2)费用端:公司费用投放持续优化,1Q24销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.5ppt/-0.1ppt/-0.4ppt/-0.2ppt。综合影响下,1Q24公司归母净利率同比-1.8ppt至16.4％。

   持续完善产品矩阵,猪用、宠物板块有望开启较高增长。1)禽用板块:公司主业竞争优势稳固,且今年有望上市鸡新城疫-禽流感-禽腺病毒三联灭活疫苗、鸭瘟重组H5活疫苗及其他中兽药,我们认为有望持续带动禽板块稳健增长;2)畜用板块:一方面,我们认为后续必威安泰并表后,可补全公司口蹄疫疫苗管线、贡献收入及利润增量;另一方面,公司与德康农牧等头部养殖集团战略合作不断深入,我们认为今年畜苗板块或迎来较好增长;3)宠物板块:公司猫三联疫苗1Q24累计销售约1,200万元,叠加宠物板块渠道建设、驱虫药等新品上市,宠物板块布局不断完善,我们认为有望打开中长期增长天花板。

   盈利预测与估值

   我们维持2024/25年归母净利预测5.55/6.23亿元不变。当前股价对应2024/25年13/12倍P/E。维持目标价20元,对应2024/25年17/15倍P/E,29％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   畜禽价格波动风险;新品拓展不及预期风险;政策风险。