电投能源(002128):煤炭盈利逆势上涨,打造"煤-电-铝"产业集群成长可期

事件:电投能源发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入268.46亿元,同比增长0.20％,归母净利润为45.60亿元,同比增长14.39％,扣非后的归母净利润为43.38亿元,同比增长12.27％。基本每股收益为2.11元,同比增加1.93％,加权平均净资产收益率为16.24％,同比减少1.98pct。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入71.15亿元,环比增加9.11％,同比增加2.75％;实现归母净利润9.75亿元,环比减少2.71％,同比增加34.18％;实现扣非后的归母净利润8.53亿元,环比减少10.93％,同比增加26.57％。

   点评:吨煤售价逆势上涨,吨煤成本同比下降。根据公司2023年报,1)产销量:2023年公司商品煤产量为4654.74万吨(同比+1.19％),商品煤销售量为4647.43万吨(同比+1.04％)。2)售价:2023年公司吨煤售价为204.03元/吨(同比+6.59％)。3)成本与盈利:2023年公司吨煤成本为91.04元/吨(同比-2.04％),吨煤毛利为112.99元/吨(同比+14.74元/吨)。

   总体来看,2023年煤炭业务销售收入为94.82亿元(同比+7.69％),销售成本为42.31亿元(同比-1.03％),毛利为52.51亿元(同比+15.93％),毛利率为55.38％(同比上升3.93pct)。

   电解铝售价同比下跌,部门业绩承压。根据公司2023年报,1)产销量:2023年公司电解铝产量为87.51万吨(同比+1.34％),电解铝销售量为87.68万吨(同比+1.75％)。2)售价:2023年公司电解铝单位售价为16312.48元/吨(同比-6.56％)。3)成本与盈利:2023年公司电解铝单位成本为13783.19元/吨(同比-3.39％),电解铝单位毛利为2529.29元/吨(同比-20.72元/吨)。

   总体来看,2023年有色金属冶炼业务销售收入为145.78亿元(同比-4.32％),销售成本为122.54亿元(同比-0.91％),毛利为23.24亿元(同比-19.04％),毛利率为15.94％(同比下降2.90pct)。

   新能源发电量增长显著,毛利率下降。根据公司2023年报,1)产销量:2023年公司发电量为87亿千瓦时(同比+2.47％),售电量为81.65亿千瓦时(同比+5.62％)。其中,火电发电量为56.05亿千瓦时(同比-5.98％),售电量为51.09亿千瓦时(同比-2.38％);新能源发电量为30.95亿千瓦时(同比+22.36％),售电量为30.56亿千瓦时(同比+22.40％)。2)售价:火电单位销售价格为0.36元/千瓦时(同比-2.79％),新能源发电单位销售价格为0.32元/千瓦时(同比-5.41％)。3)成本与盈利:2023年公司火电单位成本为0.27元/千瓦时(同比+2.78％),新能源发电单位成本为0.15元/千瓦时(同比-2.14％);公司火电单位毛利为0.09元/千瓦时(同比-16.68％),新能源发电单位成本为0.17元/千瓦时(同比-8.07％).总体来看,2023年电力业务销售收入为27.85亿元(同比+1.23％),销售成本为18.23亿元(同比+4.52％),公司电力业务毛利为9.63亿元(同比-4.46％),毛利率为34.57％(同比下降2.06pct)。其中,煤电业务销售收入为18.20亿元(同比-5.10％),营业成本为13.73亿元(同比+0.34％),毛利为4.46亿元(同比-18.66％),毛利率为24.53％(同比下降4.09pct);

   新能源发电业务销售收入为9.66亿元(同比+15.78％),营业成本为4.49亿元(同比+19.78％),毛利为5.16亿元(同比+12.52％),毛利率为53.48％(同比下降1.55pct)。

   分红比例维持稳健,股息率为3.59％。分红方面,根据公司2023年度利润分配方案,派发每十股现金红利6.80元(含税),全年分红总额为15.25亿元(含税),占当年归母净利润33.44％,以2024年4月25日收盘价18.95元/股计算,股息率为3.59％。

   项目稳步推进,产量增长可期。根据公司2023年报,1)煤炭方面,南露天煤矿产能增加200万吨/年,2023年8月已正式获得国家矿山安全局批复,公司煤矿产能正式达到4800万/吨,预计2025年实现核增产能全部达产。2)电解铝方面,公司大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目(扎铝二期项目)筹备进程,预计2025年电解铝产能将达到121万吨(截至2023年12月31日,公司在产电解铝产能为86万吨/年)。3)电力方面,公司通辽市100万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目于2023年年底全容量投产。公司正在推进突泉县44.5万风电项目建设。

   盈利预测与投资建议。我们推荐电投能源基于以下三个方面:1)公司是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业,吨煤成本较低,盈利空间可观。2)公司各业务持续推进产能建设,成长前景较好。3)公司构建全球首个"煤-电-铝"循环经济绿色产业集群,实现综合智慧能源产业链转型升级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入293亿元、321.64亿元、356.62亿元,归母净利润为47.96亿元、53.02亿元、57.44亿元,EPS(摊薄)为2.14元、2.37元、2.56元,以2024年4月25日收盘价18.95元/股对应PE为8.9x/8.0x/7.4x,考虑公司发电和电解铝业务有较大空间增长,上调公司至"买入"评级。

   风险提示:在建工程进度不及预期、下游需求不及预期、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严