天佑德酒(002646):深度变革积聚势能,拐点向上趋势延续-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年度报告,2023年实现营业总收入12.1亿元,同比+23.5％,实现归母净利润0.9亿元,同比+18.4％;2023年单Q4实现营业总收入2.7亿元,同比+42.03％,实现归母净利润-0.16亿元,亏损幅度大幅减少。同时,公司拟每10股派发现金红利1.3元(含税)。

   产品结构显著提升,省内夯实省外拓展。1、分产品结构看,零售价为100元/500m以上产品实现营收5.8亿元(+46.0％),营收占比提升7.3个百分点至47.3％;百元以下实现营收4.9亿元(+14.3),营收占比下降3.3个百分点至40.5％。公司产品结构提升显著。2、分区域看,省内实现营收8.1亿元(+27.3％),省外实现营收3.7亿元(+20.6％),省内基本盘得到有效夯实,省外稳步拓展。3、分渠道看,渠道经销模式实现营收9.5亿元(+24.2％),渠道直销模式实现营收1.5亿元(+34.3％),电商平台实现营收0.88亿元(+7.5％),直销渠道增速显著,渠道掌控力持续增强。

   经营势能持续向好,经营质量显著提升。1、受益于百元以上价位产品动销持续向好,营收占比提升显著,毛利率同比增1.0个百分点至63.0％。2、费用方面费用合计增加18.2％至4.4亿元,受益于营收规模高增,规模效应下费用率同比下降1.7个百分点至36.7％。3、2023年末合同负债0.81亿元,同比+39.6％,蓄水池进一步扩容;2023年经营现金流净额1.0亿元,同比+3214％,经营质量显著提升。

   深度调整节奏显著,拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合,深度调整节奏显著:1、聚焦资源培育国之德、家之德、人之德、出口型等核心大单品,积极布局人之德抢占150-200元价位,青海全面导入国之德真年份产品,产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型,实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的"天网工程"战略,引入核心终端联盟商运营模式,渠道力显著增强。3、全国化布局更加清晰,不断夯实青海大本营市场,甘肃市场基地市场化;省外聚焦晋、陕、豫等战略核心市场,积极布局无锡,福州、南宁、张家口等点状市场,为深度全国化打下坚实基础,成长空间持续拓宽。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.48元、0.59元,对应PE分别为30倍、21倍、17倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓,看好公司长期成长能力,维持"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。