万辰集团(300972):量贩零食业务快速发展,集中度与盈利能力提升可期

整合5大零食零售品牌,规模跃升至行业头部,在品牌、专业团队、供应链建设、管理等方面均具备优势,未来有望在零售行业强者恒强的规模效应下,持续提升门店数量力争万店规模,并逐步提升业务盈利能力、释放业绩弹性。

   食用菌业务:农业产业化国家重点龙头企业,营销下沉配合产能释放再提市场份额。

   公司从事于鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售,以现代生物技术为依托,采用工厂化方式生产食用菌,食用菌产能位于国内同行业前列。截至23年二季度末,公司食用菌日产能达348.5吨,其中金针菇日产能309吨,真姬菇日产能28吨,鹿茸菇日产能11.5吨。

   优势市场营销网络下沉,产能释放进一步提升市场份额。公司食用菌产品销售市场已经覆盖华东、华南、华北、华中、西南等区域的中心城市。公司计划在保持现有优势市场的基础上,下沉营销网络,开拓发展中小城市市场,与当地优秀经销商合作,进一步提升销售网络的广度和深度。此外,公司将加大发展商超连锁合作力度,多方面拓展公司的营销渠道。产能配套方面,公司年产53000吨金针菇工厂化生产项目已于2023年2月末投产,全面达产后将进一步扩大公司食用菌产能规模,提升公司产品的市场份额和行业地位。

   量贩零食业务:规模位居行业头部,门店密度及盈利能力有望持续提升。

   在立足食用菌主业基础上,公司积极探索新的盈利增长点,目前量贩零食连锁业务收入占公司总收入比重的不断加大,并逐渐发展成全国领先的量贩零食品牌。

   整合陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人5大零食零售品牌,整体规模上位居行业头部。公司于2022年8月设立南京万兴开始经营量贩零食连锁业务,具体从事休闲食品为主的采购、销售、运营等;为了尽快开展新业务,南京万兴收购零食工坊部分资产及购买了"陆小馋"品牌;于2022年末成立控股子公司南京万好、南京万品和南京万优,于2023年4月成立控股公司南京万昌,"好想来"、"来优品"和"吖嘀吖嘀"品牌团队先后加入开展量贩零食业务;2023年9月公司和老婆大人管理团队签署投资合作协议,10月公司召开好想来品牌战略超级符号发布会暨合作商大会。截至2023年12月,万辰零食零售板块门店数量超过5000+家。

   量贩零食行业未来有望保持较高增速,公司作为行业头部企业,门店密度还有进一步提升空间并逐步增强盈利能力:1)零售行业具备规模效应,2023年头部企业集中度提升较快,而公司在诸多区域市场的业务规模、消费者认可度、加盟生态和品牌心智等方面具备优势,未来将持续深耕现有优势区域,在其他市场也有望保持较快增长势能;2)2023年公司发行两期股权激励计划,覆盖核心骨干人员,有利于激发员工积极性,增强团队组织力与凝聚力;

   3)随着公司规模和体量的持续提升,各方面的费用率预计将不断优化,门店密度加密带来运营团队效率提升,仓储物流和履约成本等会不断下降,量贩零食业务毛利率、净利率具备提升空间。

   受益于量贩零食业务拓展,23年公司营收规模快速增长,盈利能力暂承压。

   根据公司2023年业绩预告,1)食用菌业务全年预计实现营收5-6亿元,同比增长3.5％-24.2％;2)量贩零食业务全年营业收入预计85亿元-90亿元,剔除计提的股份支付费用后,量贩零食业务全年累计净利润预计2850万元-3700万元;3)23年全年归母净利润预计亏损6900万元-8900万元,食用菌行业竞争及市场供求影响业务毛利率,同时量贩零食业务仍处于快速扩张阶段,须投入较多成本进行市场开拓、品牌营销、供应链优化、激发团队积极性及巩固竞争优势等,盈利能力全面释放尚需时间。

   投资建议:传统业务食用菌板块,新工厂投产有望扩大市场份额;量贩零食业务全国规模领先,并持续加强供应链建设,股权激励绑定核心骨干,公司享受集中度及盈利提升逻辑,业绩弹性可期。我们预测公司24-25年归母净利润分别为1.67亿元、3.65亿元,EPS分别为0.97元、2.12元,当前股价对应24-25年估值分别为30、14倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、农业周期波动、量贩零食门店开店不及预期、盈利改善不及预期、供应链风险。