千红制药(002550):深耕肝素全产业链,创新布局未来可期-公司深度报告

肝素原料药有望触底反弹,联手牧原迈向高端化。1)肝素原料药存在周期属性,截至2023年12月,肝素价格已回落至5356美元/kg,与2018年的肝素价格水平基本持平,已处于第二轮肝素周期底部区间,2024年有望开启新一轮肝素价格上行周期。公司肝素原料药无库存压力,销量稳定,预计原料药板块毛利率将有望显著提升。2)公司与牧原股份合作成立河南千牧,打造高端肝素原料药,河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线,预计2024年底投产,为公司提供充足的肝素上游原材料,保证产业链高质量溯源能力,有望进入原研产业链,不断提升利润空间。

   标准肝素制剂优势明显,依诺肝素制剂集采放量提升渗透率。标准肝素制剂临床紧缺,公司标准肝素钠制剂在样本医院销售额占比第一,市场优势明显。肝素钠封管注射液快速抢占市场份额,自上市以来销售额实现快速增长,有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低,2022年样本医院的销售额占比为2.92％,2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标,有望借助集采放量提升市占率,公司中标价格较高,利润空间仍较大。

   蛋白酶类产品优势明显,积极开拓市场。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一,市占率维持在80％以上,适应症广泛,终端用户粘性强。针剂是独家产品,竞争优势明显,呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二,目前已与拜耳达成合作协议,借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展,有望成为公司又一大单品。

   创新药研发进展顺利,打造第二增长曲线。QHRD107(CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药,II期临床进展顺利,国内同靶点进度领先,口服剂型安全性好,市场竞争格局良好,预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110(CDK4/6抑制剂),已基本在澳洲完成I期临床,近期将在国内开展临床桥接试验,该品种能突破血脑屏障,相比国内同类产品,公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外,公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中,未来有望开拓公司第二增长曲线。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年的营收分别为19.43/20.50/24.22亿元,归母净利润分别为2.50/3.22/3.95亿元,对应EPS分别为0.20/0.25/0.31元,对应PE分别为26.39/20.48/16.69,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:肝素价格波动风险;药品销售不及预期风险;药品研发不及预期风险。