江铃汽车(000550):利润逐渐修复,出口业务发展迅速,新产品矩阵发布在即-三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营业收入235.08亿元,同比增长6.7％;归母净利润10.09亿元,同比增长40.75％;扣非归母净利润6.57亿元,同比增长1048.11％;毛利率15.37％,同比提升7.1pcts,其中23Q3实现营业收入80.78亿元,同比增长3.46％;归母净利润2.8亿元,同比增长5.76％。

   点评:公司乘用车出口业务增长迅速,商用车业务回暖。销量方面,公司23Q1-3实现整车销售221,096辆,同比去年增长6.46％。其中乘用车SUV销售80,333辆,同比增加49.33％,主要原因系SUV出口业务增长迅速;轻客销售55,094辆,同比增加1.61％,市占率小幅下滑,主要系公司轻客产品换代较慢;皮卡与轻客销量为39,530与46,139辆,同比分别下滑19.52％与8.7％,主要原因系皮卡产品换代较慢,新能源轻卡上市时间短。展望Q4,公司乘用车SUV有望继续维持高出口数,商用车板块随着新车型换代有望回暖。利润方面,23Q1-3毛利率同比增长1.02pct至15.37％;23Q3毛利率同比增长0.32pct至16.58％,盈利能力实现增长的主要原因为:1)福特领睿出口业务发力,公司23Q1-3实现SUV出口50,980辆,整车销量增大带来了毛利率的提升。2)原材料成本有所下降。归母净利率Q3环比下滑48.77％主要系少数股东权益波动影响。我们认为随着公司出口业务的稳定上升,福特高端皮卡与SUV的上市,公司盈利能力有望进一步改善。

   深化与福特出口合作,国内产品转型。公司5月与福特签署合作框架协议,将进一步扩大出口销量。公司预计全年出口量有望达到10万辆以上。

   国内市场,福特Ranger皮卡,硬派越野车Bronco将于年底和明年上半年正式上市。全新福特产品条线有望为公司带来新的业绩增长点。

   商用车业务回暖,新能源产品接连上市。公司于10月15日上市了全新福特全顺T8系列产品,其中包括客运版、物流版和纯电版等上百款车型。皮卡端,公司于今年接连推出大道敢探者,追光者与全能者系列,并于9月上市了新款域虎7系列皮卡。轻卡端,公司在今年6月发布了江铃乐行新能源品牌,旗下全新纯电平台轻卡江铃乐行E路达正式上市。

   随着公司商用车产品换代与新能源产品的上市,商用车销售有望回暖。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现归母净利润12.4/11.76/13.75亿元,对应PE为11.4/12.0/10.3倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动