东威科技(688700):费用前置影响净利水平,看好后续复合铜箔设备放量-2023年三季报点评

公司业绩稳步增长,23Q3单季度业绩承压:2023年前三季度公司营收7.3亿元,同比+7％,其中归母净利润为1.5亿元,同比+2％,扣非归母净利润为1.4亿元,同比+Q3单季营收2.3亿元,同比14％14％,环比12％12％,归母净利润为0.5亿元,同比11％11％,环比10％10％,扣非归母净利润为0.4亿元,同比17％17％,环比16％。

   盈利能力有所提升,费用前置影响净利水平:2023年前三季度公司销售毛利率为44.6％％,同比+2.3pct销售净利率为20.4％％,同比1.0pct期间费用率为20.4％％,同比1.4pct,其中销售费用率为7.8％％,同比1.0pct,管理费用率(含研发)为13.8％％,同比1.4pct,财务费用率为1.1％％,同比1.1pctQ3单季销售毛利率约47.2％％,同比+7.2pct,环比+5.5pct销售净利率约20.2％％,同比0.7pct,环比0.7pct,后续随着复合铜箔设备逐步验收,盈利能力和控费能力有望继续提升。

   合同负债有所下滑,经营活动净现金流略有下降:截至2023Q3末公司存货为4.0亿元,同比+5％,合同负债为2.1亿元,同比18％。我们预计公司在手订单框架合同近30亿元,保障未来业绩增长;2023年前三季度公司经营活动净现金流为0.5亿元,相较于2022年前三季度的0.2亿元略有下降。

   复合铜箔设备光伏电镀铜设备有望带来新增长点:1)复合铜箔设备公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池(动力电池、储能电池、消费类电池)制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等,公司首台12靶PVD真空磁控镀膜设备已于22年底发货并确认收入,目前持续接单并量产,24靶磁控设备处于调试阶段。(2光伏镀铜设备:第一、二代设备开始量产中,第三代光伏镀铜设备场内调试完成后将发货至客户处验证。

   盈利预测与投资评级:公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化,考虑到设备验收进度,我们预计公司20232025年归母净利润分别为2.2(原值3.0,下调27％27％))/4.2(原值5.0,下调16％16％))/6.4(原值7.5下调15％15％)亿元,当前股价对应动态PE为51/27/18倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,研发进展不及预期。