宇通重工(600817):Q3归母净利下滑,业绩短期承压-季报点评

目标价9.01元,维持"增持"评级

   宇通重工发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收20.14亿元(yoy-16.01％),归母净利1.25亿元(yoy-47.19％),扣非净利4918万元(yoy-64.81％)。

   其中Q3实现营收6.49亿元(yoy-17.88％,qoq-12.08％),归母净利2817万元(yoy-59.45％,qoq-58.24％)。我们下调环卫车销量预测,上调资产减值损失预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.45、0.53、0.61元(前值2023-2025年0.55、0.62、0.68元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14.2倍,考虑公司新能源环卫车和矿用车优势明显,给予公司24年17.0倍PE,目标价9.01元(前值9.96元),维持"增持"评级。

   前三季度收入利润均明显下滑,期间费用率同比上升

   市场竞争加剧致环卫设备业务收入下降,环卫服务资产减值损失计提增加,导致公司前三季度收入利润均明显下滑。前三季度公司毛利率yoy-3.5pp至23.5％,3Q23公司毛利率yoy-1.1pp、qoq-0.1pp至23.1％。前三季度营收同比下降的背景下,期间费用率水平同比上升,整体yoy+0.6pp至18.7％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.6/3.5/-0.9/5.5％,分别同比变动+0.4/-0.1/+0.4/-0.2pp,销售费用率小幅上升。3Q23公司净利率yoy-5.0pp、qoq-5.8pp至4.7％,净利率短期承压。

   前三季度新能源环卫车销量同比+4％,渗透率同比+0.8pp

   据银保监会上险数据,前三季度全国环卫车辆上险6.0万台,同比-8％,新能源环卫车辆销量4023台,同比+4％,渗透率6.7％,同比提升0.8个百分点。

   宇通重工前三季度环卫车辆上险2030台,同比-31％,新能源环卫车辆上险841台,同比-15％。公司自18年开始专注于新能源环卫车的研发生产,18年至22年新能源环卫车销量稳居国内前三。宇通重工具备技术和品控能力积淀、销售和售后网络发达,有望受益于环卫新能源浪潮。

   环卫服务业务收入有望维持稳健增长

   公司环卫服务项目运营主要由子公司傲蓝得环境科技有限公司(傲蓝得)开展,业务涵盖道路清扫保洁、垃圾收集运输、市政设施管养和园林绿化养护等人居环境治理服务。考虑到我国环卫服务市场空间广阔,环卫市场化率仍将提升,我们认为公司环卫服务业务收入有望维持稳健增长。

   风险提示:环卫装备销售不及预期,环卫服务市场竞争加剧,矿用车销量增长不及预期。