三利谱(002876):库存去化叠加消费市场回暖,车载、VR双引擎助力盈利修复

事件:2023年H1公司实现营收9.72亿元,同比下降10.98％;实现归母净利润0.24亿元,同比下降82.53％;实现扣非净利润0.11亿元,同比下降90.96％。2023年Q2公司实现营收5.46亿元,同比增长1.24％,环比增长28.39％;实现归母净利润0.12亿元,同比下降83.06％,环比下降4.08％;

   实现扣非净利润0.08亿元,同比下降87.13％,环比增长110.27％。

   库存去化叠加消费市场回暖,Q2扣非环比大幅提升:2023年H1,受宏观经济走势的影响,行业竞争加剧,公司部分偏光片产品价格同比出现不同幅度的下跌,产品毛利率下降,导致盈利能力下降。2023年H1公司毛利率为13.70％,同比-8.90pcts;净利率2.50％,同比-10.54pcts。费用方面,2023年H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为0.58％/3.44％/6.13％/0.88％,同比变动分别为-0.02/+0.66/+0.35/+1.72pcts。其中,H1财务费用率与绝对值同比大幅增长,主要系汇兑收益减少所致。Q2以来,随着消费市场信心回升,市场库存逐步去化至相对合理水位,下游终端消费市场需求逐步回暖,公司各产品线产能利用率呈现上行趋势,订单量快速提升,扣非净利润环比大幅提升。展望H2,消费电子市场有望持续恢复,为公司业务增长带来充沛的动力。

   偏光片产能扩充有序进行,一体化延伸打开长线空间:2022年,公司莆田年产能600万平方米偏光片生产线项目建成,进入试产阶段,该产线规划用于生产车载TFT显示屏用偏光片,预计今年产能利用率有序释放提升,相关产品的经济性逐步呈现;募投项目合肥二期超宽幅偏光片生产线项目按照规划进入土建施工阶段,预计今年年底建成投产,公司超宽幅生产线建成达产后,将新增3,000万平方米TFT偏光片产能,显著提升公司对国内液晶面板生产企业的供货能力,从而提高公司大尺寸产品市场份额,提升偏光片国产化水平。2023年5月,公司与黄冈市政府签订项目投资合同,与其合作在当地投资建设超宽幅偏光片生产线项目及相关配套设施,整体项目共建设两条宽幅1720mm和两条超宽幅2520mm偏光片生产线,设计产能为1.4亿平方米/年,预计年产值100亿元。此外,为进一步增强公司的综合竞争力和盈利能力,巩固公司在行业内的地位,公司将业务向偏光片上游拓展,投资开展液晶显示用光学膜与高分子聚合物生产线项目。2023年H1,公司与广水市政府签订项目投资合同,与其合作在当地投资建设液晶显示用光学膜与高分子聚合物生产线项目及相关配套设施,光学膜设计产能为1.3亿平方米/年,高分子聚合物设计产能为6万吨/年,预计总年产值23亿元。

   车载+VR新品持续突破,双业务引擎赋能盈利改善:根据洛图科技(RUNTO)预测数据,2023年VR出货量将首次突破千万规模,达到1270万台,同比增长40％。公司是国内市场主流VR产品的光学膜供应商,在VR折叠光路用光学膜产品领域已积累了相关的技术储备,目前公司VR产品客户端认证已基本结束,VR头显折叠光路用偏光片已实现量产出货。随着公司持续深化VR领域布局,未来有望充分受益于VR行业放量。车载业务方面,根据乘联会发布的乘用车市场分析报告,2022年新能源乘用车渗透率达到27.6％,较2021年提升12.6pcts,未来新能源车的渗透率仍会快速提升,预计2023年新能源乘用车渗透率将达36％。随着新能源汽车渗透率的不断提高,市场对车载产品的耐高温特性提出了新的要求,目前公司的车载碘系偏光片已稳定在95℃×500H,并在后装车载市场取得量产实绩;公司车载染料系产品目前也已实现小批量供货。随着车载产品的持续突破和新能源汽车渗透率的持续提升,公司有望凭借车载业务修复盈利,并进一步打开长线增长空间。

   维持"买入"评级:公司是国产偏光片领域的龙头厂商,近年来,公司通过不断投建新产线增加产能、提高供货稳定性和产品质量,并扩充产品品类,获得了国内主流液晶面板厂和大型模组厂广泛认可,为公司实现长期业绩增长奠定了坚实基础。2022年以来,公司偏光片产能有序扩充,业务向偏光片上游的光学膜和高分子聚合物延伸,车载、VR业务已实现量产出货。展望未来,随着消费电子需求回升、新能源汽车行业持续发展,以及公司偏光片产能不断扩充、偏光片一体化布局持续推进,公司有望逐步修复盈利能力,进一步提升盈利水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.03亿元、4.63亿元、6.63亿元,EPS分别为1.74元、2.66元、3.81元,PE分别为17X、11X、8X。

   风险提示:产品单一风险、原材料供应集中及价格波动风险、主营业务毛利率下降风险、宏观经济波动与政策变化风险。