中旗股份(300575):二季度扣非净利润同环比均增长,项目持续投产打造长期成长性

事件:公司公告2023年H1公司营收14.25亿元,YOY+6.14％,归母净利润1.72亿元,YOY-3.94％;2023年Q2公司营收6.83亿元,QOQ-8.04％,归母净利润0.79亿元,QOQ-14.3％,扣非净利润1.09亿元,同比增加47.30％,环比增加26.74％。Q2毛利率24.06％同比增加3.59pcts,环比减少2.81pcts。

   点评:1、新产能投产销量提升。农药行业二季度总体处于景气度下行周期,公司二季度利润逆势同比增加。Q2净利润同比增长,主要由于从销量角度新产能释放增加盈利,如淮安基地1000吨/年丙炔氟草胺新产品投产、3000吨/年虱螨脲老产品扩产等增加公司产品销量。Q2毛利率同比增加,主要由于(1)公司持续加大更高毛利率的外销长单销售,外销占比从去年Q2的72.73％提升至今年Q2的78.41％;(2)去年同期海运受限影响产品出口,毛利率基数相对今年较低;(3)二季度产品价格虽然有所下滑,但原材料价格也有所下降;(4)丙炔氟草胺等新投产产品毛利率相对高位,提升总体毛利率水平。

   2、公司为农药细分龙头,产品毛利率总体相对稳定,新产能持续投放业绩增长确定性强。毛利率角度,公司核心产品市占率高,并且下游绑定科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化等跨国企业,产品毛利率总体相对稳定,周期波动相对不明显。量的角度,南京基地的五氟磺草胺;淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺和氯虫苯甲酰胺;淮北基地的苯唑草酮和创制药精噁唑甘草胺等,项目规划产能在500-1500吨/年不等,未来产能投放后持续推动公司业绩增长。

   3、依托研发能力未来持续找出新产品,打造长期成长性。研发创新为公司核心竞争力之一,2023上半年研发费用3831万元,同比增长25％,涨幅超过收入增速。公司重视高端研发创新人才的引进,加强与全球知名大学科研院所的合作,已获得授权发明专利76项,实用新型专利51项,我们看好公司未来持续找出新产品的能力,具备长期成长性。

   投资建议:看好公司稳固农药细分赛道龙头地位,依托研发能力持续投产新产品带来成长性,预计公司2023-2025年净利润为3.61/4.13/5.26亿元,对应PE分别为13.61/11.89/9.33,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:新产能投放不及预期,下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨,产品价格大幅下跌等。